宁德时代2024全年收入和净利润基本符合业绩预告和我们的预期。公司全年盈利表现强劲，高分红彰显发展信心。电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益。维持买入评级和314.11元目标价。
　　盈利能力维持韧性，全年分红率达50%。2024年公司动力和储能合计出货474GWh，同比+22%，动力/储能分别为381GWh/93GWh，同比+19%/+35%。2024年公司实现收入3620亿元（人民币，下同），同比-10%；归母净利润507亿元，同比+15%，符合公司业绩预告和我们预期；2024年综合毛利率24.4%，同比增加5.2个百分点，归母净利率14%，同比增加3个百分点，盈利能力维持韧性，主要得益于产能利用率提升以及神行和麒麟出货占比提升。其中2024年4季度公司收入1030亿元，同/环比3%/+12%；归母净利润147亿元，同/环比+14%/+12%。分红方面，2024年公司分红253.7亿元，占全年归母净利润的50%，彰显公司发展信心。
　　全球扩产提速，匈牙利工厂助力欧洲本土化供应。2024年宁德时代海外收入1103亿元，同比-16%，占公司整体收入的30%，同比下滑2个百分点，主要由于欧洲需求放缓。但欧洲长期电动化趋势不变，且匈牙利工厂一期公司预计于2025年投产，该工厂整体成本较德国工厂更低，预计投产后有助于公司在欧洲实现本地化供应。尽管近期美国对中国产品加征额外关税，但宁德时代在美国技术授权产能有望在2026年释放，从而对冲关税的扰动。2024年公司产能676GWh，同比+22%，2024年底在建219GWh，扩产有所提速；产能利用提升至76%（vs.2023年70%）。
　　维持买入。考虑到全球储能需求强劲，公司扩产有所提速，以及产能利用率提升，我们上调2025-26年收入1-2%至4471.9亿/4892.2亿元，同步调整净利润预测至629.2亿/680.0亿元，并引入2027年收入/净利润预测5266.4亿/715.0亿元。由于会计政策变化，公司按照监管标准，将产品质保金从销售费用移至销售成本，因此我们下调公司2025-26年毛利率2.8个/3.0个百分点。我们看好公司的龙头地位，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级。