事件:
　　毛戈平2025年3月14日于官方微博发布春妆产品组合柔纱幻颜腮红与空气仓唇釉，以往公司产品推广多为单品模式，目前推出组合彩妆销售有利于提升连带率。空气仓唇釉官方定价300元/支，折后价格260元，柔纱幻颜腮红280元/件，首次通过组合销售形成产品连带，彰显公司营销特色。公司2021~2023年收入/净利复合增速分别为35%/41%，2024H1收入/净利润分别同比+41%/+41%；2022年来以毛利率及净利率总体呈提升趋势，2024H1分别为84.9%/25%。
　　投资要点:
　　业务结构
　　公司业务分为产品销售和化妆艺术培训。截至2024年6月30日止前6个月，产品销售方面彩妆/护肤分别占总收入的55.1%/41.3%，化妆艺术培训占总收入的3.6%。
　　投资要点
　　公司有突出的产品开发能力，截至2024年6月30日，共拥有387个单品（包括337个彩妆单品和50个护肤单品），平均每年升级约75个单品。2）公司渠道经营能力突出，公司线下渠道包括自营专柜直销、向跨国美妆零售商销售、以及线下经销商销售，截至2024年6月30日拥有自营柜台372个，在中国所有美妆品牌中排名第二，由精通化知识和技能的美妆顾问提供化妆服务，凸显产品效果。公司线上销售渠道包含天猫、淘宝、抖音、京东等电商平台。3）公司彩妆线定位高端，与国际彩妆大牌保持明显价差。品类结构上，光影类基础盘稳，占比高（光感无痕粉膏截至2024H1的6个月内零售额超2亿元），色彩类体量小、潜力大。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2024-2026年实现收入40.58/55.56/72.94亿元人民币，同比+41%/+37%/+31%；归母净利润8.9/12.2/16.3亿元人民币，同比+35%/+37%/+34%；对应2024年3月14日收盘价101.0港元，2024-2026年PE估值为52/38/28X。我们长期看好公司彩妆和护肤品双赛道产品矩阵的发展，也看好公司线上线下渠道未来的成长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动导致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；新品推广不及预期风险；创始人声誉风险。