事件:央行公布了2025年2月金融数据。
　　社融同比多增，存量增速继续提升:2月新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元;截至2月末，社融存量同比增长8.19%，增速环比提升0.16pct。受信贷投放节奏提前影响，人民币贷款转为少增;政府债对社融增长贡献度提高。两新政策成效释放，居民短贷有所改善;企业贷款同比少增，预计受累化债及融资需求较弱。M1增速放缓，居民存款搬家推动非银存款高增。
　　人民币贷款转为少增，政府债持续发力贡献社融增长:2月，人民币贷款增加6506亿元，同比少增3267亿元。新增政府债1.7万亿元，同比多增1.1万亿元。财政力度加大、提前发力，2月政府债发行2.3万亿元，同比多9733亿元;其中，地方特殊再融资侦券发行7823亿元。企业债增加1702亿元，同比多增279亿元。新增非金融企业境内股票融资76亿元，同比少增38亿元;表外融资减少3544亿元，同比多减257亿元，其中，未贴现银行承兑汇票减少2985亿元，同比少减701亿元。
　　居民短贷降幅收窄，票据冲量较明显:2月末，金融机构人民币贷款余额同比增长7.3%。2月单月，金融机构新增人民币贷款1.0l万亿元，同比少增4400亿元，预计受化债及企业融资需求偏弱的影响。居民部门贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元;其中，短期贷款减少2741亿元，同比少减2127亿元，预计受益于两新政策，居民消费信贷需求有所好转;中长期贷款减少1150亿元，同比多减112亿元。新增企业部门贷款1.04万亿元，同比少增5300亿元，预计化债扰动仍存;其中，短期贷款新增3300亿元，中长期贷款新增5400亿元，分别同比少增2000亿元、7500亿元。票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元。
　　新口径M1增速回落，居民存款搬家推动非银存款多增:2月，新口径M1和M2分别同比+0.1%、+7.0%，分别环比下降0.3pct、与上月持平。M1-M2剪刀差为-6.9%。2月末，金融机构人民币存款余额同比增长7%，环比上升1.2pct。2月单月，金融机构人民币存款增加4.42万亿元，同比多增3.46万亿元;其中，居民部门存款增加6100亿元，同比少增2.59万亿元;企业部门存款减少8940亿元，同比少减2.1万亿元;财政存款增加1.26万亿元，同比多增1.64万亿元。非银存款增加2.83万亿元，同比多增1.67万亿元，预计居民存款搬家流向非银体系。
　　投资建议︰政府债继续发力支撑社融。两重两新等政策成效有待进一步释放。基本面积极因素累积，利好银行信贷投放和资产质量。货币政策适度宽松状态延续，银行息差仍承压，但负债成本优化成效释放有望加速。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行(601398）、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、江苏银行(600919)、常熟银行(601128)。
　　风险提示:经济不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。