重点事件点评
　　进出口数据：1-2月出口同比增速回落与基数效应及工作日天数有关，在关税扰动下，劳动密集型产品“以价换量”情况较明显。展望来看，在美国4月对等关税落地之前，“抢出口”仍有望支撑出口。
　　通胀数据：2月通胀数据表现偏弱，其中，食品价格在春节后降温，假期项目停工拖累国内生产资料价格表现。展望来看，预计猪价、油价中枢仍继续向下，核心通胀或有升温，工业品价格有望随生产复工而回稳。
　　资金价格：资金压力有所缓和
　　统计期内，央行净回笼资金近2000亿元，但资金价格较为稳定，DR007在1.8%附近震荡。3月中上旬以来资金压力有所缓解，可能源于银行负债端压力的改善，存单收益率高位回落，截至3月13日，1Y同业存单收益率（AAA）已回落至2.0%以内。
　　一级市场：国债融资进度较快
　　统计期内，一级市场共发行利率债41只，实际发行总额6645亿元，除国债外，其余利率债发行规模有所下降。截至3月13日，2025年国债净融资进度达到20%左右，新增地方政府专项债发行进度达到15%左右，均快于2024年同期进度。
　　二级市场：10Y国债收益率上破1.8%
　　统计期内，各期限国债收益率震荡上行，上行幅度在10bp左右，其中10Y国债收益率上行11bp至1.86%，统计期内波动幅度较大。虽然资金压力有所缓解，但利率依然上行，一方面源于对货币政策预期的进一步矫正，另一方面也与担忧赎回反馈有关。
　　市场展望
　　基本面上，通胀数据回落显示基本面升温过程仍有波折，临近经济数据披露窗口，预计基本面对债市以利好为主，但可能并非主导因素，仍需重点关注货币政策和资金面情况。
　　政策面上，财政政策方面，全国两会后更需要关注“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”以及“根据形势变化动态调整政策”等内容的落实情况。政策的灵活性增强或将加大债市投资难度。货币政策方面，3月13日央行在扩大会议中延续“适度宽松”以及“择机降准降息”的提法。此前，3月6日央行在记者会上提及“货币政策取向是一种对状态的表述”以及“中国货币政策的状态是支持性的，总量上比较宽松”，意在表明当前状态符合“适度宽松”的基调，在一定程度上弱化了近期进一步宽松的紧迫性。
　　资金面上，一方面是货币政策保持较强定力，公开市场持续回笼货币；另一方面是银行负债压力改善，多空因素交叠下，资金环境或呈震荡状态。
　　总结来看，利率债市场仍需保持谨慎，尤其是长期限品种，未来仍需进一步观察货币政策立场及监管态度，同时防范赎回反馈风险。预计曲线或呈陡峭化特征，波动幅度较大。
　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。