核心观点
　　美国2月通胀数据全面低于预期。CPI同比增长2.8%，环比增长0.2%，核心通胀同比增长3.1%，环比增长0.2%，印证了1月CPI超预期含有残余季节性因素的判断。数据公布后，美股上涨，美元温和反弹。
　　分析细分结构可以发现，2月CPI不及预期，主要来自交通运输项的拖累。其中，机票价格环比下跌4%，对CPI环比增速产生约4个基点的向下拖动。机动车保险增速也有所放缓。但这两个分项在PCE中的统计方法都与CPI存在较大差异，预计月底公布的PCE环比增速可能略高于CPI。
　　整体上看，核心服务通胀的降温仍在顺利进行中，住房租金分项同比增速已经回落到4.3%，相比起2024年初的6%左右的水平明显下降。在就业市场走向软着陆的背景下，其他与劳动力成本紧密相关的服务类价格增速整体也呈现下行趋势。
　　当前市场主要担忧的是关税政策出台后对商品通胀的潜在助推作用。回顾2018-2019年的上一轮关税升级，可以看到美国的整体通胀和核心通胀均未出现大幅上行，供应链压力指数也表现平稳，直到2020年疫情发生后，全球供应链大面积阻滞和中断，2021年商品通胀才出现明显上行。这表明关税政策本身对通胀的影响可能有限，一次性价格调整不足以引发持续性通胀压力。
　　展望未来，我们认为，随着美国经济动能减弱，就业市场趋于平衡，与劳动力成本挂钩的服务通胀或将继续降温。而商品通胀方面，虽然面临贸易政策调整的潜在冲击，但参考历史经验，如果特朗普政府的加征关税仅针对特定国家，而非全面加征关税，则对通胀的影响可能有限。虽然近期的经济数据为美联储降息打开了空间，但在政策不确定性高企的背景下，我们预计美联储将在近两次会议中保持谨慎观望的态度。
　　风险提示：
　　美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；金融风险事件。