2月美国通胀弱于预期，CPI和核心CPI环比均为0.2%，预期则均是0.3%；主要由于汽车保险、维修等交通运输服务通胀在1月超涨后恢复下行。此外服饰、家具家电等一些生活必需品价格出现上涨，或部分反映美国居民抢消费的影响。目前对华全部商品、对墨加部分商品、对钢铝关税已经生效，未来几月进入观察关税对通胀影响的窗口期。
　　分项看，非住房服务通胀环比增速回落至去年12月的水平，季调后环比增速为0.2%（前值0.8%）；同比增速回落0.2pp至3.8%。主要是交通运输服务环比增速从1.8%回落至-0.8%，其中机动车保险（环比0.3%，前值2%）、机动车维修（环比0.3%，前值0.5%）继1月的一次性大幅涨价后价格增速回复此前的下行态势，机票价格环比-4%（前值1.2%），或受到汽油价格回落的影响。住房通胀环比增速0.3%（前值0.4%）；同比回落0.2pp至4.25%。核心商品通胀环比增速为0.2%（前值0.3%），同比0.1%，基本持平前月。核心商品通胀内部分化较明显。根据波士顿联储统计，美国居民消费支出中较依赖进口的项目有药品、汽车、服饰、住院服务、电子设备等。2月通胀数据中，观察到一些必需消费品如服饰（环比0.6%，前值-1.4%）、家具家电（环比0.2%，前值-0.2%）价格环比增速上行，或反映关税前美国居民抢消费的影响。
　　市场反应方面，数据公布前美债利率小幅上行，公布后美债利率转为下行但整体变化不大，或由于市场风险偏好部分回暖、以及在关税前景下市场对单月的通胀波动情况关注不多。
　　策略上，随着俄乌局势和美加贸易冲突出现缓和迹象，美股开始企稳，VIX指数也开始自高点回落，短期看由于美股抛售带来的美债快速上涨行情或告一段落。不过向后看，美国经济仍面临财政削减+货币立场谨慎+关税扰动的逆风环境，预计美债利率将震荡下行，节奏上或需看到以上逆风因素拖累经济出现实质性走弱，预计年内低点出现在三季度前后，10Y美债利率低点或在3.2-3.5%附近。目前从众议院通过的预算决议框架看，特朗普减税力度略不及预期，美债长端面临的供给压力有所减弱；而近期市场对年内美联储降息幅度预期从40BP附近升至70BP，美债短端对降息预期的定价较充分。相比之下，美债长端的性价比凸显，建议逢调整建仓，适当拉长久期。美元指数方面，短期内如果德债继续交易供给放量冲击，美德利差收敛可能继续给予美元指数压力，建议关注德国法案落地情况和4月初的美国对等关税情况，预计美元指数运行区间在100-105点。
　　风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）美国经济出现非线性变化；3）通胀回落速度不及预期。