本周小结：铜精矿持续偏紧，下游逐步步入旺季，看好铜价上行。截至2025年3月7日，SHFE铜价78320元/吨，环比上周+1.9%；LME铜价9602美元/吨，环比上周+2.6%。（1）宏观：本周美元指数回落，COMEX铜因特朗普宣称对进口铜加征25%关税大涨，关税正式实施前全球铜或因套利和美国企业备库需求将流向美国。（2）供需：TC续创新低，铜精矿供应延续紧张,全球铜精矿产量增速2025H1将放缓，中国电网需求稳定，家用空调2025年3-5月排产延续高增长，看好铜价上行。
　　库存：国内铜社库环比-2%，LME铜库存环比-2%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年3月7日，国内主流港口铜精矿库存61.1万吨（近3年同期高位），环比上周-7.6%。（2）全球电解铜库存：截至2025年2月28日，全球三大交易所库存合计62.3万吨（近6年同期最高），环比-0.2%。截至2025年3月6日，LME铜全球库存为25.7万吨，环比上周-1.8%；SMM铜社会库存36.8万吨，环比上周-2.2%。
　　供给:3月7日精废价差2258元/吨，环比上周+695元/吨。（1）铜矿：2024年11月中国铜精矿产量为13.9万吨，环比-6.6%，同比+3.6%；12月全球铜精矿产量为209.6万吨，同比+5.0%。（2）废铜：截至2025年3月7日，精废价差为2258元/吨，环比+695元/吨。
　　冶炼：本周TC现货价为-15.6美元/磅，续创历史新低。（1）产量：2025年2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比+4.4%，同比+11.4%。（2）TC：截至2025年3月7日，TC现货价为-15.61美元/磅，环比上周-0.8美元/磅，仍处于2007年9月以来的低位。
　　需求：本周线缆开工率环比+8.3pct，2月铜管产量创同期历史新高。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年3月6日当周开工率为72.63%，环比上周+8.31pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年3月4日更新，2025年1月家用空调产量同比-4.2%，销量同比+8.7%；2月铜管产量15.8万吨，创同期历史新高。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年2月开工率为40.4%，环比-1.3pct、同比+13.7pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+8%，COMEX非商业净多头持仓量-32%。截至2025年3月7日，SHFE铜活跃合约持仓量17.3万手，环比上周+7.6%，持仓量处1995年至今46%分位数。截至3月4日，COMEX非商业净多头持仓1.3万手，环比上周-31.6%，持仓量处1990年以来52%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。