基本内容
　　叙事总是存在惯性。特朗普上任前，华尔街还在憧憬“特朗普2.0”将带来经济的空前繁荣，美元和美股将“一往无前”。特朗普上任至今的一个多月时间，相对偏弱的数据表现已经开始反映出特朗普对美国经济的负面影响，改革的阵痛和混乱先于繁荣到来，形成了一个人为的“小型衰退预期”叙事，从此前的“美国例外论”走向了“氛围衰退”。
　　美国经济离真正的现实衰退还有距离，居民部门的资产负债表依然健康，企业部门的现金流和兑现业绩依然强劲。但市场是由叙事推动的，现实只是众多叙事中的一种，当下美国经济的“氛围衰退”主要来自于对美国与非美的“再审视”。
　　毫无疑问，美国经济正在逐渐经历更大的混乱。虽然混乱并不是衰退，美国内生动能也并没有产生实质性的恶化，但政策的不确定性足以让估值处于高位的美股笼罩在阴影之下。
　　当下的美国经济，增长比通胀更重要；“高处不胜寒”的美股也将会受到“增长倒春寒”的挑战。因改革的混乱而无奈降息又会进一步推升美国的通胀水平；中期维度的美国货币政策面临着更大的双向风险，而并非单边降息。2025年美国没有货币政策，只有货币对策。
　　风险提示
　　1）“特马改革”的进程推进节奏2）关税对物价超预期传导，影响联储货币政策节奏3）欧洲财政刺激落地的时点和非美货币过度升值风险4）全球AI叙事审美的扭转和对“美国科技领先论”的质疑加剧5）美国两党分歧加剧导致美国政府长期停摆风险