国债：资金紧张，债市调整
　　债市表现：1、本周国内债市先涨后跌。货币政策保留适时降准降息的提法，但短期货币政策发力预期以结构性货币政策工具为主，总量工具发力预期较弱。货币政策保持克制同时资金依然整体偏紧状态下，债市偏空态势持续。截止3月7日收盘，二年期国债收益率周环比上行8BP至1.51%，十年期国债收益率上行8.5BP至1.8%，三十年期国债收益率上行7BP至1.98%，收益率曲线熊平态势延续。2、国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为-0.19%、-0.34%、-0.57%、-1.23%。
　　政策动态：1、2025年货币宽松基调不变，强调“适度宽松、流动性充裕、适时降准降息、推动社会融资成本下降。但是结合3月6日人大记者会的表述，短期货币政策更多通过结构性货币政策发力。进一步扩大科技创新再贷款规模，降低再贷款利率。并且提及去年以来货币政策逆周期调节效果较为明显，其政策效果在今年还将会持续显现。短期内降准降息的可能性较低。2、本周央行逆回购投放7779亿元，逆回购到期16592亿元，合计净回笼8813亿元。3、跨月结束后资金利率回落。R001、DR001周环比下行17.3BP、6.1BP至1.80%、1.79%，R007、DR007周环比下行32.5BP、32.0BP至1.81%、1.81%。4、中国央行：2025年2月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款净归还1000亿元，为22639亿元。
　　债券供给：1、2025年更加积极的财政政策主要表现：举债规模增加，预算赤字率创新高；节奏加快，财政前置迹象明显；优化结构，注重惠民生、促消费、增后劲；防范风险，发展中化债、化债中发展。2、2025年赤字规模5.66万亿，赤字率4.0%，较2024年提升1%。狭义赤字、地方专项债、特别国债三者叠加得到广义赤字11.86万亿，广义赤字率8.4%，较2024年提升1.8%。狭义赤字率和广义赤字率均为2015年以来最高值。3、本周政府债发行6157亿元，到期1560亿元，净发行4597亿元。其中国债净发行2516亿元，地方债净发行2081亿元。发行计划显示，下周国债净发行-3349亿元，地方债净发行527亿元。4、本周新增专项债130亿元，累计发行量6098亿元，发行进度13.9%。
　　策略观点：政府工作报告整体符合市场预期，货币政策表述延续宽松基调，但结合人大记者会表述短期内降息概率较低，虽然资金面有所转松，但绝对资金利率水平以及银行同业存在利率维持高位，短期债市偏空态势或延续。