市场逻辑
　　市场表现：大类资产方面，本周A股上涨，债、商下行。商品内部，有色涨而黑色、能化跌。品种方面，欧线、锡领涨，纯碱、低硫燃油领跌。
　　一、本周无主流品种创新高，双焦、低硫燃油创新低。结合量价来看，纯碱放量。
　　二、2024年来的股商同步性有望继续维持，近期商品市场交易热度触底反弹（趋势流畅度、波动性上行），而预期度延续下行态势。
　　宏观逻辑：国内，24年9月以来的一系列政策组合拳出台后，现实预期双弱的局面已有改善。海外，特朗普交易对商品有负面冲击，但中长期的影响仍未决。2025年，更多的交易机会仍在“以我为主”，到3月前，政策的进一步释放和落地是重要观察对象，尤其要关注赤字、消费领域的增量政策能否出台以及化债的进度。
　　一、后市判断：近期地产、基建仍未有较大起色，黑色、能化供需矛盾有限，表现较弱；黄金短期缺乏上行驱动；有色受科技叙事和供应偏紧影响，转向强势。趋势上，我们仍看多股指以及工业品：一方面，国内，决策层解决通缩问题的态度坚决，后续更多政策出台仍可以期待，今年以来，股票和商品高度同步，核心矛盾在需求端，股票若有良好表现，也会带动商品的稳中向好；另一方面，考虑到中美贸易摩擦进入到“以打促谈”阶段，相较此前预期有明显改善。目前，风险资产一季度由政策预期驱动的做多窗口期或将暂告段落。后市的博弈点在于：一是两会政策窗口期释放的政策边际变化与结构性发力方向；二是3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证情况。
　　二、海外，2022年来的“美强欧弱”格局正发生逆转：一方面，欧洲开始重构防务体系，“Rearm Europe”带来的财政增量或会将欧洲带出经济泥淖；另一方面，美国的“Trump Recession”隐忧渐起，政策的高度不确定对投资和消费信心有着负面影响，此外，近期的经济数据也延续弱势：2月消费者信心指数为2024年6月以来新低，调查者对未来12个月衰退预期上升；新屋销售和待定成屋销售均偏弱；消费数据喜忧参半：PCE个人支出环比不及预期，而耐用品订单优于预期。近期美德利差快速收窄，交易“欧强美弱”的预期。对商品而言，海外格局重构的短期影响难以确定，但推高市场波动或是大概率事件。
　　三、国内，全国“两会”召开，2025年政府工作报告整体延续中央经济会议精神，在今年经济发展目标和方向上给出更多细节指引：总量上，经济目标5%、通胀目标2%的表述符合预期，相较前几年也更为务实；结构上，房价、股价再次于文件中被提及，实体端、金融端的双重企稳有助于经济回升。数据方面，2月价格数据出炉，CPI偏弱而PPI持平：从细项看，旅游、交通是CPI的主要拖累项，考虑到去年与今年的春节错位，1~2月的物价数据（尤其是CPI）波动较大是正常现象，3月复工后的需求成色或更为重要，建议关注高频经济数据。此外，权益市场近期交易聚焦于科技驱动的AI基建及新质生产力，二者的逐步落地有望拉动投资，为工业品带来结构性机会。对风险资产而言，随着增量政策不断落地，商品、股市的风险偏好或平稳提升，关注“以我为主”的交易机会。
　　基本面跟踪：地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
　　从中观数据来看，近期国内地产、基建复工进度有序推进，符合季节性，景气度边际改善。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。