2月份CPI同比由涨转降主要系：1）春节错月导致上年基数较高。上年同期受春节影响食品和服务价格上涨较多，据测算扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，物价温和回升的态势没有改变。分类看，食品价格同比下降3.3%，影响CPI约-0.60pct，是CPI由涨转降的主要因素。2）天气利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，2月份鲜菜价格同比下降12.6%，影响CPI约-0.31pct。3）汽车等商品降价促销。2月份燃油小汽车/新能源小汽车价格同比分别下降5.0%/6.0%，合计影响CPI约-0.16pct。
　　从同比看，CPI下降0.7%，涨幅回落1.2pct。具体来看：1）食品烟酒类价格同比下降1.9%，影响CPI约-0.54pct。其中：鲜菜/水产品/蛋类/畜肉类分别下降12.6%/3.6%/2.7%/1.8%，分别影响CPI约-0.31pct/-0.07pct/-0.02pct/-0.05pct。其中猪肉价格上涨4.1%，影响CPI约+0.05pct；鲜果/粮食价格下降1.8%/1.3%，影响CPI约-0.04pct/-0.02pct。2）其他七大类价格同比四涨三降。其中，其他用品及服务/衣着价格分别上涨6.5%/1.2%，医疗保健/居住价格分别上涨0.2%/0.1%；交通通信/生活用品及服务/教育文化娱乐价格下降2.5%/0.7%/0.5%。
　　从环比看，CPI由环比上涨0.7%转为下降0.2%。具体来看：1）食品烟酒类价格环比下降0.2%，影响CPI约-0.07pct。其中：蛋类/鲜菜/畜肉类价格下降5.5%/3.8%/0.9%，影响CPI约-0.04pct/-0.08pct/-0.03pct，其中猪肉价格下降1.9%，影响CPI约-0.03pct；鲜果/水产品价格上涨1.8%/1.2%，影响CPI约+0.04pct/+0.02pct；2）其他七大类价格环比一涨两平四降。其中：其他用品及服务价格上涨0.7%；居住/医疗保健价格均持平；教育文化娱乐/交通通信价格分别下降0.5%/0.4%，衣着/生活用品及服务价格均下降0.1%。
　　投资建议：超市百货板块仍然维持积极调改，或以胖东来模式为标杆，从采购模式、商品结构、员工福利等方面展开多维度优化，目前调改成效维持稳定；或推动门店商品服务升级、开关调整、数字化转型，提升效率。相关标的：永辉超市、重庆百货、大商股份、家家悦、红旗连锁、步步高、百联股份、王府井、汇嘉时代等。
　　风险提示：行业竞争加剧，价格提升不及预期，宏观经济表现不及预期。