事件：3月7日，美国劳工统计局（BLS）发布：2025年2月非农就业人数新增15.1万人，前值14.3万人；失业率录得4.1%，前值4.0%。
　　核心观点：
　　2月美国非农数据相对平稳，其中家庭调查口径下的失业率走弱，带动美债10年期收益率回落至4.25%附近，美股企稳。1）2月非农新增15.1万人，略低于市场预期的16万人。前月数据小幅调整，1月非农新增数据从初值的14.3万人下修至12.5万人，12月非农新增数据从30.7万人上修至32.3万人，合计下修0.2万人。
　　2）分行业来看，政府部门新增1.1万人（前值4.4万人），其中联邦政府录得-1万人（前值0.5万人），州政府新增0.1万人（前值1.9万人），地方政府新增2万人（前值2万人）。由于马斯克领导政府效率部（DOGE）从2月13日起在多个联邦机构进行大规模裁员，而劳动力市场调查在2月上旬进行，本期政府部门数据尚未完全反映出裁员的负面影响。考虑到裁员补偿，该影响是否形成对就业数据的较大拖累或需待Q2检验。医疗保健和社会救助成为主要拉动项目，本期新增6.3万人（前值6.4万人）。零售业转负，录得-0.63万人（前值3万人）。休闲和酒店业录得-1.6万人（前值-1.4万人）。商业服务和临时支持服务业走弱，商业服务录得-0.2万人（前值4万人），临时支持服务业录得-1.23万人（前值-1万人）。制造业新增反弹至1万人（前值-0.5万人）。
　　3）家庭调查口径数据出现放缓。劳动参与率下降至62.4%（前值62.6%），但是25-54岁劳动参与率平稳保持在83.5%。2月U3失业率小幅反弹至4.1%（前值4.0%），但覆盖劳动者范围最广泛的U6失业率上升到8.0%（前值7.5%），反映出劳动力市场的降温。
　　4）工资增速平稳。时薪增速同比走平在4.02%（前值3.95%），环比放缓至0.28%（前值0.42%）。私人部门平均每周工时走平在34.1小时，节假季后用工需求尚未见到明显反弹。
　　近期，海外市场对美国经济放缓和滞胀前景的担忧开始浮现，但2月官方制造业与非制造业PMI均仍处于荣枯线上方、10年期美国国债实际利率也仍明显高于1%，因此美国经济尚未释放明显的衰退信号。根据美联储最新褐皮书，潜在移民和关税风险已经开始影响到当前的劳动力需求；而成本价格上涨的情况分化，个别企业已经提前进行涨价，多数企业仍反映成本价格的上涨难以传导，消费者对可选消费品的价格敏感度较高。在此背景下，3月5日发布的ISM非制造业PMI就业分项升至53.9%（前值52.3%），物价分项升至62.6%（前值60.4%），一度带动美债10年期收益率小幅反弹。非农数据发布后，美债10年期收益率回落到4.25%附近，对美联储政策敏感的美债2年期收益率回落到3.94%附近，CME数据显示市场预期年内降息三次为大概率场景。欧央行本周如期降息，但是俄乌冲突结束前景、德国宽财政及美国经济不确定性加剧等因素共振下美元指数走低至103.7。
　　再往后看，4月美国对欧洲、加墨等地关税大概率落地，Q2政府裁员对美国就业的影响程度也将得到检验，此外，Q2-Q3特朗普还将加速推进减税法案并为后期提供增长动能。因此，美元能否顺畅、持续贬值，全球资金是否彻底从美国转向中欧等非美区域仍需谨慎观察。
　　风险提示：美联储政策超预期