核心观点：2025年1-2月中国出口金额（美元计价）同比+2.3%，进口同比-8.4%，1-2月美元计价进出口同比较去年12月下降。出口增速短期下降主因技术扰动、工作日减少和价格因素掣肘，进口增速下降主因基数因素和中小企业“结构性倒春寒”。我们提示重点关注两大方向，一是机电产品类出口，涉及消费电子、汽车及零部件、家电、机械等。二是与美国地产后周期相关的家具、家电、轻工、纺服等，与美国制造业回流、资本开支增加相关机械、化工等。
　　一、1-2月出口增速超预期下滑
　　（一）出口短期下滑主要源于价格因素
　　2025年1-2月份，出口金额（美元计价）同比+2.3%，出口同比超预期下行。
　　分商品来看，前两个月，我国出口机电产品2.33万亿元，增长5.4%，占我国出口总值的60%。按量价来看，价格方面，成品油+0.65%是主要拉动项，集成电路0.24%和汽车（包括底盘）-0.28%是主要掣肘项，数量方面，集成电路0.62%和汽车（包括底盘）0.36%，成品油-0.88%，分别是主要拉动项和主要掣肘项。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，2025年1-2月我国对东盟、欧洲、美国、韩国的美元计价出口同比分别增长+6.8%、+1.8%、+3.4%和-1.5%。
　　我们认为出口增速下滑主要有三点原因，一是基数扰动，2024年1-2月出口金额（美元计价）同比+7.1%，对2025年同期出口增速读数有所扰动；二是2025年1-2月全月工作日较2024年同期少2天，也对出口有所扰动；三是成品油、汽车和铁矿砂掣肘进出口增速，可能系出口退税、中亚转口限制和关税影响，即整体来看价格因素是主导，2024年11月15日，财政部、海关总署发布关于调整产品出口退税政策的文件。取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%，自2024年12月1日起实施，出口退税政策对成品油出口存在扰动；此外，钢铁相关出口或受到美国加征关税影响，相关企业订单存在一定程度流失。
　　（二）中期出口可以相对乐观
　　出口韧性逻辑一：一带一路国家对我国出口额形成有力支撑。2025年1-2月，我国对共建“一带一路”国家出口增长2.4%，2024年，我国对东盟、巴西、阿联酋和沙特阿拉伯分别增长13.4%、23.3%、19.2%和18.2%。同时，对欧盟和美国这些传统市场分别增长4.3%、6.1%。2024年我国对美国出口5247亿美元，增长4.9%，对美出口占我国总出口的比例不断下行，2023年为14.8%1，因此特朗普可能的关税政策对我国出口读数扰动较为有限。2024年12月2日，习近平总书记在北京出席第四次“一带一路”建设工作座谈会强调，在当前严峻复杂的国际环境下，推动共建“一带一路”高质量发展机遇和挑战并存，但总体上机遇大于挑战，我们判断，一带一路定调积极，有望带动沿线国家出口合作，成为我国出口新动力。
　　出口韧性逻辑二：出口价格指数支撑名义出口增速读数，出口韧性犹存。由于出口和进口价格指数分别领先出口和进口，2024年12月出口价格指数为94.6（前值为94.7），进口价格指数为97.3（前值为96.3），出口价格指数同比维持高位，对名义出口起到一定支撑效果，出口韧性犹存，无需过度担忧。
　　出口韧性逻辑三：出口新旧动能加速转换，防疫物资→宅经济产品→新三样。出口领域的新旧动能加速转换源自我国完整且持续迭代升级的产供链，创新、优质、有竞争力的中国制造和中国创造不断涌现，出口增长动能有序转换、接替发力。2024年，我国出口集成电路增长18.7%，平板显示模组增长18.1%，船舶和海洋工程装备增长60.1%。
　　（三）出口的中期挑战无需过度担心
　　对于市场关心的美国大选后可能涉及到的关税问题，我们认为无需过度担忧：一是存量视角下，中国出口份额在短期内很难被完全替代；二是增量视角下竞争国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于中国。
　　1、美国对华贸易限制提升，或冲击我国出口增长。特朗普前次任期内对我国加征关税。2018年3月，时任美国总统特朗普宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税，挑起中美经贸摩擦。2021年以来，拜登政府不仅延续了加征关税措施，还鼓噪对华“脱钩断链”“去风险”，打造“小院高墙”，搞“友岸外包”，破坏全球经贸体系。特朗普对华态度强硬，在2024年10月15日的一次有关经济政策的采访中也有验证“加倍强调关税，声称将对进口商品征收‘史上最高的关税’”。美国东部时间2025年3月3日，美方宣布以芬太尼等问题为由，自3月4日起对中国输美产品再次加征10%关税。
　　2、亲美国家对华加征关税集中在钢铁、轻工业、化工原料等多个行业。部分亲美经济体也开始对我国加征关税，墨西哥、印尼、印度等已有行动。2024年7月，据彭博社称，被欧盟反补贴调查点名的三家中国电动车制造商要求欧盟举行额外听证会，浙江吉利控股获准与欧盟举行听证会，以提出反驳被征收临时关税理据。2024年10月，欧盟委员会发布了对华纯电动汽车反补贴调查终裁方案（终版）文件，意味着对中国进口纯电动汽车