截至24年底，美国本轮补库已明显放缓：（1）名义库存增速走弱：截至2024年12月，美国名义库存增速达2.0%，较11月（2.6%）明显走弱，且24H2走势总体偏平。按三部门分类，12月除制造商外，批发商和零售商均明显走弱；（2）耐用品和非耐用品库存增速均边际走弱：按批发商库存增速看，9月开始耐用品增速明显下降，到12月已降至-0.1%；非耐用品同样略走弱，到12月回落至0%；（3）大部分品类库存增速边际回落：耐用品中，与11月相比，除家具家居、五金用品、金属及矿产外，其余品类库存增速边际下降；非耐用品中，除药品和食品外其余品类增速为负，大部分品类增速边际下降；（4）实际库存方面，到2024年底美国补库已放缓：截至2024Q4，私人部门合计、制造商、批发商、零售商实际库存增速分别为1.3%、0.6%、-0.9%、4.3%；（5）美股数据同样显示24Q4美国库存增速回落：美股上市公司24Q4库存增速大幅回落，再度降入负增区间；分行业看，24Q4通讯服务、工业的库存增速改善且保持领先，其余行业均大幅降速。
　　欧洲去库压力降低，离补库仍有一定距离：（1）库存对欧洲GDP的拖累边际收窄，但离补库仍有一定距离：2022年开始欧洲库存变动对GDP贡献持续下探，24Q2降幅略收窄（-0.8%），24Q3已转正（0.2%）；（2）企业微观调查数据显示，零售商和制造商库存情况略有分化：零售商仍在去库阶段，制造商24H2开始有补库迹象但近期放缓；（3）分行业库存水位不一：汽车、通信电子、造纸、家具等库存水位提升明显，而印刷、食品、焦炭及精炼油、医药等库存水位偏低，或离补库不远。
　　短期市场重点仍聚焦特朗普关税政策，库存周期的指示性下降：（1）从历史经验看，海外尤其是欧美库存周期与中国出口有较强的正向相关关系：海外尤其是欧美开启补库后，中国出口增速通常上行。2024Q1开始，随着全球需求边际回升，中国出口明显回暖。但随着本轮补库周期走弱，再叠加特朗普加关税政策的潜在冲击，海外补库带动中国出口的逻辑或边际弱化；（2）现阶段市场关注焦点在于特朗普的关税政策，库存周期的指示性边际下降：2月起，特朗普宣布对加拿大、墨西哥、中国、欧盟等主要进口对象加征关税，极端情况下美国进口商品的平均关税税率预计从2024年的2.5%提升至2025年的13.8%。考虑到美国通胀问题的严峻性，特朗普加征关税不确定性仍然较大，且博弈属性相对较重，但对于国内出口链尤其是对美出口占比较高产业而言，总体面临较为复杂的海外环境，需持续关注。
　　风险提示：欧美经济复苏偏慢；地缘风险扰动；贸易壁垒事件频发等