新增非农就业略低于预期，失业率升至4.1%，时薪同比增速4.02%:单位调查(establishment survey)方而，2月新增岗位15.1万个，稍低于16万个的预期。1月新增就业从14.3万个下修至12.5万个，12月新增就业从30.7万个上修至32.3万个。非农时薪增速环比0.28%，前值略下修至0.42%;同比增速为4.02%，近期变化不大。家庭调查(household survey)方面，失业率升至4.1%，高于4.0%的预期，劳动参与率稍升至62.49%。2025年2月家庭全职就业总数环比减少122.0万人，1月家庭就业因年度调整上修238.6万人后出现回落;兼职就业总数仅减少1.7万人。
　　特朗普政府的裁员计划对哥伦比亚特区影响更为明显，自愿辞职计划冲击可能四季度才会显现:服务就业方面未来可能需要注意的是，如果特朗普政府的预算为了缩减赤字而开始显著削减Medicaid,那么相关就业可能会受到打击。政府就业方面，2月新增就业缓和至1.1万人，联邦政府雇员减少了约1万人，但由于特朗普此前提出的2月6日前辞职可领薪资至9月底的裁员计划，对联邦雇员的显著冲击可能需要到四季度数据中才能体现。不过，哥伦比亚特区的失业金初请人数已经从400到800人左右跃升至1600人上方，即政府效率部(DOGE)的人员裁撤影响已经开始显现，但还不至于影响全国失业率。虽然大规模限制和驱逐移民目前尚未落地，在裁员、控制赤字等方案下，劳动市场面临的下行风险依然更高，短期继续处于缓慢弱化的状态。
　　制造业在偏高利泰和关税扰动下依然难有起色:商品生产依然维持弱势,2月ISM制造业PMI的就业环比回落，新订单也预示生产大幅改善的概率不高;我们认为特朗普政策目前对于中小企业包括减税在内的利好较难实现，且关税造成成本端和预期的扰动，这愈味着制造业在利率明显降低前难以明显恢复。尽管前两个月的新增非农就业人数略低于预期,但费城联储的就业同步指标同比增速维持2.65%（衰退阈值需要⒉.5%以下)，劳动市场并不会拖累经济进入小幅衰退状态，也不需要偏早的降息。
　　劳动市场瘸化支持年内降息，但“薪资-消费”循环意味着经济暂不会大幅走弱:2月劳动市场整体体现出路弱于预期的状态，但依然没有达到需要让美联储考虑降息的条件。我们认为较为可能触发进一步降息的条件包括〔1）非农新增就业开始稳定的低于10万岗位/月，(2〉失业率再度接近4.49%左右的自然失业率水平。不过以目前的就业情况和薪资增速来看，劳动市场依然不存在短期快速下滑的风险，而特朗普政府的裁员计划可能要等到四季度才会更明显的显现。我们继续维持2025年有望降息3次，首次降息在年中出现的判断。劳动市场的逐步弱化与经济开始放缓相匹配，未来的情况是经济温和下行、经济大幅下行还是滞胀似乎取决于特朗普政府的财政紧缩以及关税力度，而美联储的货币政策只能相对被动的对不确定性作出反应
　　市场对劳动市场稍啦反应有限，待增长担忧充分定价后美股依然存在机会:我们认为年内三次左右降息的预期较为合理，这意味着美债收益率在经济数据明显弱化前，进一步降至4.0%以下的概率不高。如果关税进一步落地并在通胀数据中显现，需要警惕降息预期再度开始压缩的可能。CME数据显示联邦基金利率期货交易者预期2025年在6、7、10月出现三次降息。美债收益率小幅回升，10年期收益率上行1.89BP至4.297%;美元指数在劳动数据公布后震荡，然后略微回升至103.8969;美国三大股指在周四大幅下跌后有所恢复。伦敦黄金震荡，但依然维持在2900美元/盎司上方。从基本而角度考虑，美国经济离大幅下行尚有距离，经济数据的走弱可能在下半年会更加明显，但市场已经开始提前交易特朗普对经济、企业名义利润等造成的冲击。因此，如果美股上半年陷入调整，可能是介入的较好时点，未来可能会随着关税冲击淡化、美联储开始温和降息等因素而出现回升。
　　风险提示
　　1.政府裁员、财政紧缩和移民政策冲击就业的风险
　　2.美国银行系统意外出现流动性问题的风险
　　3.劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险