核心观点：联储模型预测1季度美国GDP大幅萎缩，消费与净出口是主要拖累。但是，1月居民支出存在高基数和天气扰动，领先指标并无持续恶化迹象；净出口下降主因抢进口，本土生产端和需求端相对正常；上述预测存在争议，不排除后续上修。展望2025，美国经济上半年面临三股压制，方向上边际下行；下半年或年末，边际改善需等待财政、货币和关税改善。
　　联储GDPNow模型预测一季度美国GDP大幅萎缩2%以上；结构上，消费与净出口是主要拖累。
　　一、居民支出：1月存在高基数和天气扰动，领先指标并无持续恶化迹象
　　联储预测Q1居民支出对GDP贡献基本为零，这在历史上十分罕见，类似情况仅在2008和2020这样的衰退年份出现过，考虑到当前整体经济尚可，如此低的预测值存在争议，后续不排除上修。
　　潜在的干扰包括：
　　（1）考虑到年末年初的特殊性，消费可能容易出现波动，历史数据显示，Q1居民支出增速下滑的幅度确实更大。
　　（2）去年12月居民消费支出增速为近两年高点，假期+抢进口催化消费旺盛，1月环比负增可能存在高基数影响。
　　（3）结构上，汽车零售退坡严重，这可能与前期促销结束相关。
　　（4）服务支出的下滑，可能与严冬有关，服务业PMI与其有一定同步性，2月或跟随PMI好转而改善。
　　（5）零售高频指标来看，2-3月整体平稳，没有持续下行信号。
　　二、净出口下降主因抢进口，本土生产端和需求端相对正常1月美国进口额创纪录高增，净出口被动下降，对GDP扣减，但对于经济走势的判断，指示意义有限：
　　（1）出口并未明显下降，GDP中净出口分项本身波动较大，和GDP走势相关度低，出口的趋势更为重要。
　　（2）本月进口的大幅上升，或与关税预期下的抢进口有关，并不一定有持续性，例如黄金进口大幅走高，与经济生产关联低。
　　（3）1月进口以工业品为主，消费品上涨有限，耐用品和出口订单也相对稳健，显示美国本土制造业和生产活动保持稳健，净出口下降不意味着生产崩塌。
　　三、从其他更高频的GDP跟踪指标看，Q1目前的增速相对平稳，未显著下滑
　　四、后续展望：上半年，三股压力下，经济大概率放缓；下半年，经济边际改善需等待三大支援
　　财政新一轮扩张待定（减税缺席）、联储宽松暂停（高利率持续压制）、以及关税不确定性冲击下，叠加去年Q 4基数不低，Q1和上半年，美国GDP增速存在放缓的概率，但大幅负增长、甚至陷入技术性衰退，还缺乏足够证据，不排除后续更新中，联储会再度上修增速预期。
　　全年大方向来看，美国经济上半年边际走弱，下半年或年末重回边际改善，逻辑包括：新增减税通过（并非2017法案延续）、联储恢复降息、以及贸易争端谈判充分展开。
　　风险提示：关税和通胀超预期