2月我国官方外汇储备32272.24亿美元，环比增加181.9亿美元，估值端主要贡献本月储备规模增长。短期来看，3月美国经济数据预计仍将走弱，主要源于财税政策预期不确定性、关税扰动美国企业抢进口、政府效率部裁员扰动居民预期以及金融条件收紧。预计美元指数3月可能延续弱势下行，人民币兑美元的贬值压力将边际缓解。
　　外储连续2个月环比回升，估值端主要贡献本月储备规模增长
　　2月我国官方外汇储备32272.24亿美元，环比增加181.9亿美元，估值端主要贡献本月储备规模增长。
　　从结构来看，汇率对本月储备影响为正向贡献。其一，美元指数明显回落，2月，美元指数由1月底的108.51下行0.88%至107.56，英镑兑美元升1.5%至1.26，欧元兑美元升0.1%至1.04，我们测算2月汇率波动对外储规模影响约65.73亿美元。估值端对本月储备同样是正向影响，2月末，5年期美债收益率较1月末下降33BP至4.03%，5年期英债收益率下降4BP至4.07%，5年期德债收益率下行11BP至2.1%，2月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约278.9亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约344.63亿美元。
　　2月全月人民币对美元汇率贬值0.26%至7.28，CFETS人民币汇率指数小幅回落，月末收于99.9，全月贬值0.8%。
　　短期美国经济数据走弱带动美元下行，汇率贬值压力边际缓解
　　短期来看，预计美国经济数据将继续走弱带动美元下行，预计3月人民币兑美元汇率压力将阶段性缓解。从1月起，美国系列经济数据包括零售、制造业PMI、成屋销售等相关数据连续低于预期，进口增速则明显走强，带动美国Q1GDP增长预期明显走弱，我们认为主要源于以下因素扰动：
　　一是财税政策预期的不确定性影响美国企业资本开支，一方面美国暂未达成2025财年正式预算，财政预期短期具有不确定性；另一方面年末TCJA减税政策即将到期，续期前景悬而未决。
　　二是4月2日对等关税方案可能正式出台，未来关税的抬升预期推动美国企业抢进口，1月美国进口增速高达23%，贸易逆差扩大可能拖累Q1GDP。
　　三是政府效率部裁员影响居民消费预期；四是2024年Q4以来美债利率反弹收紧金融条件对经济形成一定负反馈。
　　短期来看，我们认为上述对美国经济的负面拖累因素可能于3月延续，美元指数3月可能延续弱势下行，人民币兑美元的贬值压力边际缓解。
　　连续第四个月增持黄金，维持中长期看好黄金观点
　　2月末黄金储备7361万盎司，连续第四个月增持黄金。根据我们估算，目前黄金储备在外汇储备中的占比达6.5%，预计未来仍有进一步提升空间。
　　展望2025年，我们认为金价有望再创新高，应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。
　　风险提示
　　国内政策落地速度不及预期；外部环境波动超预期。