核心观点
　　1-2月我国出口同比增速录得2.3%，较去年12月回落超8个百分点，环比增速也低于近5年中位数。从量价拆分来看，数量拉动作用走弱，价格拖累收窄。从地区和品类来看，对新兴市场出口回落幅度更大，对应机械、汽车等产品走弱，而集成电路、自动数据设备等电子产品受益于“抢出口”回升。出口为何走弱？主因春节错位、关税加征以及高基数。一方面，今年春节前置至1月，贸易商提前出货推高去年12月出口，且美国在节日期间加征10%关税。另一方面，去年同期基数走高5个百分点，对出口形成一定压制。
　　20%额外关税拖累总出口下降4个百分点。今年以来，特朗普政府已经分两轮，累计对我国出口商品加征20%的额外关税，对我国出口商品实际征收税率将从约10%升至30%。按照我们在《贸易制裁如何拖累出口？——美国大选深度观察系列之五》中的测算来看，20%的额外关税将导致我国对美出口下降38%，拖累我国总出口下降4个百分点。
　　对年内出口不必过于悲观。首先，关税不确定性带来抢出口，叠加船运滞后以及下月低基数等，短期出口仍有一定支撑。其次，全球仍在宽松，叠加俄乌冲突缓和结束，欧洲复苏和俄乌重建需求有利出口。最后，随着关税加征及美国能源和农产品出口诉求，中美仍可能达成贸易协定。此外，外部困难加大，则稳增长力度或也将同步加码。
　　电子“抢出口”再加速。从各类商品出口表现来看，电子拉动值或因“抢出口”相较12月上行，而机械、劳动密集型和原材料拉动值都有不同程度回落。从产业链来看，机械行业中，出口通用机械设备（-2%）降幅最为明显，较12月下降超30个百分点。原材料中，钢材（-3.9%）降幅超15个百分点，肥料（52.6%）和粮食（1.3%）上行显著，超40个百分点。电子产品中，手机（-3.3%）和集成电路（11.9%）增长超5个百分点，家用电器（6.4%）下降超5个百分点。劳动密集产品中，纺织纱线、织物及制品（-2%）和家具及其零件（-15.5%）降幅明显。
　　进口增速回落显著，而能源产品回升明显。2025年1-2月我国进口同比增速为-8.4%，相较12月下降超9个百分点，环比增速也低于近5年均值。进口回落主要受春节错位和基数影响。一方面，节前集中采买，节后假日效应消退，内需表现相对疲软。1-2月以来的中观高频数据也能得到印证。另一方面，去年同期基数也有上行。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量由拉动转为拖累，价格拖累略收窄。从各类商品进口表现来看，进口工业原材料和电子拉动值较12月下行，其他原材料、能源拉动值有所上升。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期，欧美需求回落超预期，发展中国家需求不及预期，进出口政策变动。