投资要点：
　　维持目标价35.75元，维持增持评级。公司2025年2月销量符合预期，预计2025年客车行业在政策推动下内需延续复苏，在海外需求带动下出海维持高景气度，公司未来业绩有望持续增长。维持公司2024/2025/2026年的EPS为1.82/2.10/2.42元。考虑到公司作为行业龙头，给予公司2025年17倍PE，高于可比公司平均，维持目标价35.75元。
　　2月公司客车销量实现双位数增长，轻型客车销量上量。据公司公告，2025年2月公司共销售客车1571辆，同比增长13.43%，其中大型客车销售735辆，同比增长0.55%，中型客车销售651辆，同比增长12.44%，轻型客车销售185辆，同比增长146.67%。受2025年春节假期、订单交付节奏影响，2025年1-2月公司共销售客车4121辆，同比-1.46%，其中大型客车销售2138辆，同比-14.62%。
　　开年海内外大单交付不断，精准定位市场需求。国内市场方面，130辆宇通纯电动公交交付唐山，精准服务城市多样化出行；灵活性高、且能够满足游客个性化定制需求的宇通天骏V6批量交付张家界。海外市场方面，287辆宇通纯电动客车交付挪威，包含高端旅游客车、高端纯电公交及新一代纯电城间车等多款高端新能源系列产品，这些车辆不仅满足了欧洲安全标准和技术法规，还结合本地化需求进行了定制化开发与配置调整。
　　2025年客车行业有望延续复苏，公司持续受益。2024年在公交补贴政策和出海的拉动下，客车行业整体呈现复苏态势，2025年行业有望延续复苏。内需方面，补贴政策加力，更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元。出海方面，客车出口有望持续旺盛，海外新能源客车市场仍处于起步阶段，并且尚未受到不利贸易政策影响。公司作为客车行业国内和出海的双龙头，未来业绩有望持续增长。
　　风险提示：中大客行业国内需求恢复不及预期、海外贸易摩擦等