春节后国内动力煤市场快速下行，主产区节后产销情况及面对跌势的后续减产压力成为当下市场的关切焦点。2月19日到21日我们联合产业客户共赴山西开展煤炭市场调研，行程自北向南覆盖大同、朔州、太原、阳泉晋北4市，共走访7家调研单位，包括5家煤炭生产企业、2家煤炭资讯机构。
　　一、山西省煤炭资源接续紧张的问题突出
　　经历了“十三五”的集中投产高峰后，十四五时期国内煤矿进入新产能投放的空档期，本次调研我们了解到山西省作为主产区煤炭资源开发最为成熟的省份，后续资源接续的问题尤为突出。综合考虑山西省部分中小型煤矿的投产进程及产能核增情况，最近3年山西省动力煤的供应增量平均在340万吨相对有限，潘家窑、兴县、于家庄等煤矿仍处于精探初期或探转采阶段，至少在2027-2030年后才可向市场释放供应增量，未来山西河曲、保德、偏关地区还有少量待竞拍资源。
　　另一方面，我们了解到山西省部分煤矿在2021-2023年保供期间被允许超过核定产能生产，但因后续未落地产能核增手续产量出现明显回落。如煤矿A核定产能1000万吨，2021年下半年后因供需紧张准许增产超核定产能接近60%，2023年10月后又重新按照1000万吨核定产能生产;煤矿B核定产能450万吨，保供期间可产800-900万吨，2024年起严格按照核定产能生产，且属高瓦斯矿井后续不宜申请核增手续。由此可见，2023年后部分超产保供煤矿的产量退坡也是导致2024年山西原煤产量同比下降8784.4万吨的重要原因。
　　除此之外，山西资源整合煤矿的可采资源量普遍有限，亦陆续面临产能退出关停的压力。如朔州宝山腰寨煤矿产能120万吨，目前已处停产状态且2025年面临关停;核定产能1000万吨的煤矿A剩余可采年限12年;临汾地区部分煤矿剩余可采年限10年左右;煤矿C产能90万吨，未来3-5年面临关停。在新增及核增产能可释放的供应增量本就有限的前提下，山西省同时存在保供期间意向核增产能退坡及存量在产矿井关停退出的问题，资源接续问题可谓相对突出，未来3-5年山西省总体动力煤产能基本维持刚性。
　　二、山西省年内原煤增量空间受限，炼焦煤、无烟煤转产压力增加
　　受去年2-5月山西省煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的影响，2024年山西省原煤产量12.69亿吨，同比.下降6.9%，市场普遍担忧2025年山西省煤炭产量的正常化会给市场释放较大供应压力。从我们调研了解的情况来看，山西省原煤产量目标或仍维持在13亿吨左右，对比去年产量水平仍有3000-4000万吨的增量空间，增速或在2-3%，但仍难以回到2023年13.6亿吨的水平。
　　从下表来看，我们调研了解到的6家煤矿2024年煤炭产量普遍出现了较大幅度的下降，而企业预估2025年的增产幅度均不及2024年的降幅，也从微观角度侧面印证尽管年内山西原煤产量存在增量预期，但亦难以完全恢复2024年的供应减量，其中国有煤矿产量近2年相对稳定。
　　对于按核定产能110%超量生产的问题，大部分煤矿表示年内价格下跌过程中存在以量补价的心态，但也有部分煤矿表示当地能源局与应急管理厅口径不一致，对于超产存在顾虑。此外，我们了解到此前山西井工煤矿单班入井作业人数的要求较国家矿山安监局的规定偏严，如对于产能在180万吨以上的灾害严重矿井国家层面标.准为根据产能不同上限600-850人，而山西省则统一规定井下人数.上限为500人，后续或存在山西井下人数规定向全国标准提升的可能性，有利于从劳动力的角度部分解决煤矿采掘接续紧张的问题，有利于现有矿井的产量释放。
　　春节后山西原煤产量出现快速恢复，假期间国有煤矿普遍持续生产，部分民营矿停产8天左右，坑口产量的快速恢复与下游市场的缓慢复工形成供需错配，并直接导致煤价的快速崩塌。从交叉煤种的市场情况来看,2024年以来炼焦煤受进口煤冲击及钢铁行业需求连续萎缩的影响价格出现较大幅度回落，山西高硫主焦煤、配焦煤对电煤溢价连续收缩甚至倒挂，炼焦煤减产、转产电煤的压力同时存在。化工煤方面，现代煤化工装置陆续淘汰无烟块煤，无烟块煤破碎成无烟末煤、水煤浆使用的场景增加，无烟块煤对电煤的溢价同样被压缩。炼焦煤、无烟块煤稀缺性的下降变相增加了电煤市场的供应压力，电煤价格的持续回落亦为跨类别交叉煤种带来底部坍塌风险。