事件
　　3月6日公司发布2024年年报，24年营收/归母净利润分别同比+10.5%/+42.6%至130.7/8.5亿港元，其中24H2营收/归母净利分别同比+6.8%/+48.6%至43.7/2.1亿港元，盈利表现优异。2024年全年股息合计为每股0.46港元，同比+43.8%。
　　经营分析
　　市场需求恢复+优异经营助力烟叶、卷烟出口业务整体表现较优。分业务来看，2024全年烟叶出口/烟叶进口/卷烟出口/新型烟草出口/巴西经营业务分别实现营收20.6/82.5/15.7/1.4/10.5亿港元，同比分别+24.8%/+2.2%/+30.2%/+3.8%/+37.1%。其中24H2烟叶出口/烟叶进口/卷烟出口/新型烟草出口/巴西经营业务分别实现营收11.4/14.5/10.3/0.9/6.6亿港元，同比分别+26.3%/-11.0%/+6.0%/-5.2%/+33.8%。烟叶出口营收增幅较大，主因公司把握国际市场烟叶需求增加，积极组织适销货源，烟叶出口数量H1/H2分别同比+8.7%/+25.9%。此外，卷烟出口业务增长主因一方面公司拓宽经营区域，积极拓展有税市场，卷烟出口量H1/H2分别同比+96%/-0.3%，另一方面公司提高自营占比助推均价提升。
　　多因素推动公司毛利率显著提升，费用率管控相对较优。2024年公司毛利率与净利率为10.5%与6.9%，同比+1.4/+1.1pct，其中2024H2毛利率与净利率为9.5%与5.1%，同比+1.1/+0.7pct。2024年烟叶类产品出口/烟叶类产品进口/卷烟出口/新型烟草制品出口/巴西经营业务毛利率分别为4.1%/10.0%/17.6%/5.2%/17.5%，同比+1.3/+0.9/+4.1/+0.8/-0.9pct。其中卷烟出口业务毛利率显著提升主因公司持续优化卷烟业务结构及产品组合，逐步提升毛利率更高的自营业务占比。此外，烟叶类产品进/出口业务毛利率提升分别主因产品结构变化、优化定价策略，增强议价能力。2024年公司行政及其他经营开支费用率为1.2%，同比-0.1pct，财务费率同比+0.3pct至1.7%。
　　内生利润率持续提升可期，外延并购有望助推跨越式发展。公司现有业务依托行业需求增长及积极扩张市场，整体规模实现稳健增长可期。与此同时，依托烟叶出口业务持续优化定价策略，卷烟出口业务逐步提升自营占比，公司盈利能力持续提升具备较强确定性。此外，公司明确将持续聚焦资本运作平台建设，适时开展投资并购，公司实现跨越式发展可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.48/1.73/2.01元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率大幅波动，自然灾害风险，渠道及新品扩张不及预期