预计2025年收入实现低双位数增长，较2024年加速增长，主要反映前期投入对收入的提振作用。预计利润率进入平稳阶段，公司保持对履约时效和市场拓展投入以拉动长期收入增长。我们上调2025年收入/利润预测3.8%/6.0%，目标价从18.00港元上调至18.50港元，基于2025年13倍市盈率不变，维持买入。
　　 2024年4季度收入/利润超预期。收入同比增10%至521亿元（人民币，下同），其中内部/外部一体化/外部其他收入增10%/5%/12%。毛利率同比提升0.4个百分点至9.6%，调整后净利润22亿元，同比增23%，对应净利润率4.3%，同比提升0.5个百分点，对比我们预期的净利润/净利润率20亿元/3.9%。公司网络结构优化、精细化运营对租金/运输外包等优化利好持续，实现盈利能力改善。
　　展望：预计2025年收入同比增11%，受外部业务带动实现加速增长，前期投入对市场拓展、履约时效及体验提升对收入提振作用持续。我们预计2025年利润同比增6%至83.8亿元人民币，对应利润率为4.1%，较2024年下降0.2个百分点，反映公司进入利润率平稳阶段，保持对人员、自动化设备、自有线路以及海外仓业务投入以拉动长期收入增长的战略，以及所得税率变动的影响。