投资要点：
　　回顾：前瞻性提醒——中国股市主升浪确立后，有波折，建议保持多头思维、逐浪前行。
　　去年9月底我们提示《做多中国：反转逻辑》。去年12月初发布报告《革新巳火》判断蛇年行情起火、革新牛是基本面的核心基础。今年1月市场下跌时旗帜鲜明地表示，当大家都放弃牛市思维时，春节前后将迎来主升浪。1月中旬发布报告《又到流泪撒种时》。2月17日发布报告《逐浪前行：“革新牛”主升浪下的轮动和波动》指出：中国牛市的主升浪已然确立，将以“科技牛”为主，虽有波折，但震荡向上。
　　行情本质：“科技突破”确立了牛市行情的主升浪、主心骨
　　——基本面逻辑确立：科技牛市。此轮牛市从2024年“924”会议之后启动，经历了四季度的波折，而2025年初以DeepSeek所代表的AI科技突破以及机器人等领域的进展，为这轮牛市找到了基本面逻辑——技术突破驱动的科技牛市。以史为鉴，行情或将持续数年。
　　1）互联网1.0时代：互联网渗透率快速提升，科技革命浪潮驱动纳斯达克牛市持续数年。1995年当美国互联网渗透率突破10%的关键节点后快速上升，2000年渗透率逼近50%。转折点是2000年，互联网企业一直没有找到有效的商业模式变现，加之1999-2000年美联储启动加息周期，最终互联网泡沫破裂，“市梦率”估值体系终告瓦解。
　　2）移动互联网时代：技术和行情演进可以分为两阶段。第一阶段是2010年“iPhone时刻”到2013年中国智能手机渗透率超过50%；第二阶段是2013年移动互联网应用爆发，电商、移动支付等商业模式逐渐落地。转折出现在2021年，移动互联网浪潮进入成熟阶段，移动互联网流量增速降至30%左右的区间，叠加监管政策密集出台，互联网行业增长逻辑发生根本性改变，中国互联网龙头股价表现从2021年初开始持续回落到去年。
　　3）新能源车时代：2020-2022年渗透率陡峭增长曲线引爆全产业链行情。2020年全球新能源车渗透率突破5%后开启加速模式，从新能源车及新能源相关产业链都出现了全面的行情。转折出现在2022年，渗透率升至45%，之后细分领域出现景气显著分化。
　　——科技牛市需要重建估值体系，面对海外风险时才能做到“他强任他强，清风拂山岗”。当前AI领域正处于典型的技术扩散期，商业变现路径尚未完全清晰，这使得传统估值体系下的PE、PEG、PS等指标的解释力不足，建议重建估值体系，聚焦AI科技渗透率、资本开支、在各行业的应用前景及商业价值、技术进步带来的协同效应等。
　　1）以互联网龙头为代表的民企科技企业，随着AI科技突破，成长性恢复向上弹性，估值体系也应该回归科技成长股。后续互联网龙头可能会分化，积极拥抱AI的企业，有望加大科研相关资本开支，并通过AI实现降本增效，那么，随着增长潜力的上升，有望从当前堪比价值股或消费股的估值水平，恢复到科技成长股的估值体系。
　　2）短期行情震荡波动的催化剂是“特朗普变数”，根源却是投资者的““高症””，是过去4年港股持续向下重估的阴影作祟。从1月中旬发布《又到流泪撒种时》至今，港股行情跑赢全球，恒指PE和风险溢价都显示市场情绪接近过去几年的症点区域，面对“特朗普变数”时，港股投资者出现“获利落袋”的心态。当前恒生指数的一致预期PE估值虽处于过去10年中位数附近，但是，考虑到科技突破带来的估值体系重构，不要高症。恒生指数相对美债的风险溢价指标相比欧美股市特别是早已进入负值区间的标普500指数风险溢价，仍凸显港股的症性价比。更何况，相较于境内无风险收益率，港股风险溢价仍症达8%，对内地投资者具备较强配置吸引力。
　　投资策略：主升浪初期的颠簸是中期的机会，是逢低买入“科技核心资产”的好时机
　　——疾风知劲草，建议趁行情短期震荡调整时从容选股、增持。近期恒生综指换手率、卖空成交占比等指标，从历史经验显示市场情绪处于短期症点；叠加港股市场的国际化程度较症，容易受到欧美股市及地缘政治影响，所以，短期震荡实属正常。当前中国牛市刚刚找到“AI科技突破以及机器人等领域进展”的行情主心骨，刚刚步入行情主升浪，该阶段因为海外风险而导致获利回吐式调整，有利于牛市行情中期持续性。
　　——2025年要适应“蛇形斗折”的行情节奏。一季度港股仍然处于较为有利的环境中，建议投资者利用短期震荡形成的“黄金坑”，具有逆向思维的投资者可以抓住机会，逢低买入当前的以AI为代表的新核心资产。1）政策分析，近期行情波动催化剂源自特朗普导致全球贸易风险上升，但是，中国后续将“全方位扩大国内需求”、“以科技创新引领新质生产力发展”、“推动区域协调发展”，预计将加强与周边国家和地区的经济合作以共同应对美国贸易战，这些政策组合拳将重新将引导“科技牛市”震荡向上。2）海外利率环境分析，美债10年期利率上半年有望震荡下行，美国经济仍在继续降温、美债供求关系有利于美债利率回落。3）交易层面，一方面，港股受益于内地低利率环境，内资将持续增持港股并在港股定价体系中取得更多主导权——从央