啤酒行业经历深度调整，轻装上阵有望向好。2024年啤酒板块在消费力不足、即饮场景受损背景下，量价表现承压，2024年中国啤酒行业规模以上企业累计啤酒产量为3521.3万千升，同比下降0.6%。2024年板块调整明显，2025年有望迎来拐点持续向好。一方面，啤酒行业当前位置在历史估值水位当中偏低，SW啤酒板块估值处于过去5年7.0%分位，且此轮行情并未有明显收益；另一方面，2024年更多的是板块去库存和消化调整的一年，2025年则是轻装上阵发力的一年。
　　成本下行，利润弹性有望加速传导。目前来看，啤酒行业主要原材料价格基本同比下行，进口大麦价格2024年12月为260.4美元/吨，同比下降10.0%，2025年3月4日玻璃期货价格1079元/吨，同比下行36.3%，铝期货价格20630元/吨，同比增长8.4%，整体成本压力处于低位。但2024年受到消费力及即饮场景压力，吨价表现承压，成本红利未能充分释放，2025年伴随行业整体修复改善，特别是餐饮场景的修复，吨价有望抬升，利润弹性有望加速体现。
　　青岛啤酒：公司2024年量价表现有所承压，伴随基数走低，我们预计销量表现有望恢复正增，结构表现逐步改善，渠道库存去化维持健康低位。2025年看，在良好渠道状态+餐饮顺周期改善下，2024年人事变动落地，有望轻装上阵，低基数下录得更好表现，吨价受益即饮持续提振。
　　燕京啤酒：大单品U8持续培育、快速放量，在行业整体承压背景下仍有较好量价表现，全国化逻辑持续演绎中。且公司近年来在效率提升、管理改善方向积极发力，据公司业绩快报公告，公司预计2024年实现归母净利润10-11亿元，同比增长55.1%-70.6%，盈利能力弹性持续释放中。
　　重庆啤酒：公司高端产品销量占比较高，受消费力弱、即饮场景缺失、天气等负面因素影响受损较为明显，2025年看，即饮场景的改善对于公司吨价贡献的弹性更为明显，有望加速改善。
　　投资建议：随着后续需求的回暖和旺季的来临，叠加基本面库存底部，我们看好啤酒接下来的行情接力的表现，重点推荐：青岛啤酒、燕京啤酒，建议关注重庆啤酒。
　　风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题