中国东方教育控股有限公司是全国布局的职业教育培训机构，致力于提供专业烹饪技术、信息技术、汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务。截止1H24财报，公司平均培训人次达到14.5万人，同期公司收入达19.8亿元，经调整净利润2.78亿元，经调整净利率为14%。我们认为公司通过市场化的课程设置，将实现招生增长。公司职教中心投建进一步夯实竞争力。另外配合公司精细化运营战略，经营利润率将持续提升。未来三年公司将迎来收入提升且利润率提高的高质量增长时期。
　　精益化管理模式转型，经营效益提升可期。24年公司精简旗下学校数量至234家，较23年底减少11家。同时公司以学校总容量为出发点，协调区域内的学校招生，以提提升学校利用率。我们预计公司产能利用率将从23年的72.2%提升至24年的75.9%。并进一步提升至26年的79.8%。此外公司推进信息化平台建设，提高营销投放效率。我们预计公司营销费率将从23年的约26.1%家增至24年的23.8%。并于26年进一步下降至22.9%。
　　开拓高中、高校毕业生市场，配合新专业开发，公司培训人数有望恢复增长。虽然职业教育改革打通中职升学至大学路径，增强了中职院校的招生吸引力，形成对东方教育可招生对象（主要是初中毕业生）的分流。但公司凭借模块化的课程内容，迅速调整课程周期，抓住高中及高校毕业生的培训需求，拓展招生对象。同时公司积极开拓美妆、美容及康养职业培训领域。我们预计欧曼蒂品牌于26年实现培训人次1.15万人，三年复合增速将达到80.7%，届时收入将达到4.7亿元，占总收入的比重达到10%。该品牌将成为公司培训人次增长一大驱动力。
　　职教中心的投建，助力公司办学层次的提升，将进一步提升竞争能力，带动培训人次增长。公司已投建5个区域中心，单体容量约3000-30000+人。凭借单体运营规模大、建设标准高的优势，区域中心将帮助东方教育提升办学层。从而提供更多元的培训课程，更长学制的课程，以及提供毕业生与学历教育大学本科文凭相匹配的职业技能资质，帮助公司提升品牌影响力，实现培训人次的增长。
　　上调至买入。受益于精益化管理策略的实施，快速应变市场需求的课程设置，以及区域中心带来的办学层次提升。我们预计24至26年中国东方教育的培训人次年复合增速约为4%，平均培训人次分别为15.3/15.9/16.5万人。培训人次的增长将推动同一时期收入增长至40.8/43.8/46.9亿元，三年复合增速至5.6%。由于规模效应及费用控制，我们预计公司净利率将持续提升，于24至26年分别达到12%/13.4%/14.8%。我们预计同一时期经调整净利4.88/5.85/6.94亿元。我们上调DCF目标价4.45港元（原目标价3.01港元），对应35%上升空间，我们上调公司至买入评级。
　　投资案件
　　投资评级与估值
　　我们预计24至26年中国东方教育的培训人次年复合增速约为4%，平均培训人次分别为15.3/15.9/16.5万人。培训人次的增长将推动同一时期收入增长至40.8/43.8/46.9亿元，三年复合增速至5.6%。由于规模效应及费用控制，我们预计公司净利率将持续提升，于24至26年分别达到12%/13.4%/14.8%。我们预计同一时期经调整净利4.88/5.85/6.94亿元。我们上调DCF目标价4.45港元，对应35%上升空间，我们上调公司至买入评级。
　　关键假设点
　　我们预计24至26年公司的平均培训人次将以4%的复合增速增长，在2026年达到16.5万人。随着新培训专业的开拓，培训单价持续提升。我们预计24至26年培训单价将以1.6%的复合增速增长，在2026年达2.84万元。
　　公司经营模式转向规模与效益并重，通过运营的精细化管控，我们预计集团的收入成本仅以0.3%的三年复合增速增长，从2023年的20.7亿元增长至2026年的20.9亿元。各主要成本占比均有不同程度下降，体现运营规模效应：
　　其中我们预计生师比将在2026年达到32.3:1，对应教师总人数为5112人。教师成本将在2026年达到约人民币8.17亿元，占收入的比达到17.4%，较23年下降2.3个百分点。教学原材料成本将在2026年达到4.18亿元，占总收入的8.9%，较23年下降2.4个百分点。
　　我们预计公司将推进营销精益化改革，使其投放更具效率。预计至26年营销费率降至22.9%，三年年均下降幅度约1.05个百分点。
　　有别于大众的认识
　　公司已从规模扩张的经营思路转变为效益、规模并重的经营思路。通过1）多教学网点协同招生，将带动教学中心利用率提升，扩大经营毛利率。2）采用信息系统将提升营销投放的精准度，提高营销投放效率，从而降低营销费率。以上举措在24年经营效率提升方面初见成效。
　　其次针对招生群体的转变，公司通过调整课程结构，进入高中、大学毕业生职业培训市场。同时公司积极开拓新培训领域，进入美妆美业培训，公司培训人次有望进一步增长。
　　最后公司职教中心的投建，办学层次的提升，将进一步提升竞争能力，特别是弥补同公办中等职业院校竞争中的学位劣势，从而实现培训人次的增长。
　　股价表现的催化剂
　　精细化运营带动学校产能利用率提升，营销费率