心动公司发布盈喜预告，预期公司2024年取得收入约人民币49.6亿元至50.4亿元，同比增加约46.3%至48.7%（符合我们此前49.9亿元的预期）；取得净利润约人民币8.6亿元至9.4亿元（大幅超过我们此前6.1亿元的预期），对比2023年实现扭亏。我们预计业绩超预期主要因为1）《出发吧麦芬》《心动小镇》海外表现出色，海外产品毛利率较高，拉动游戏业务毛利率增长；2）TapTap收入增长带来的经营杠杆效应超预期，毛利率高于我们此前预期；3）费用端集约，降本增效效果好于预期。我们看好公司自研游戏进入兑现周期，海外市场拓展潜力被验证，TapTap平台商业化提速，长期增长空间有望打开。
　　核心游戏表现稳健，出海发力驱动增长
　　1）《心动小镇》主打“大DAU+社交模拟”，通过高用户粘性和商业化设计（如节日活动、付费道具）形成长生命周期潜力。根据七麦数据，2025年1-2月排名稳定在10名左右。公司计划2025年推出《心动小镇》国际服，有望贡献增量流水。2）《出发吧麦芬》海外市场表现亮眼，该游戏自2024年1月上线港澳台，9月上线韩服，12月上线国际服，日服也已于25年2月12日上线，据点点数据，25年1月全球月流水预估约7040万元，海外流水高增有望进一步打开成长空间。
　　Taptap用户数持续增长，作为第三方平台有望受益于苹果税调整
　　平台用户数持续增长，截至24H1平台MAU为4324万，我们预计2025年平台MAU将突破6000万，增长主因：1）自研产品如《心动小镇》《出发吧麦芬》等通过Taptap独家发行，拉动平台流量增长；2）自研游戏流水提升进一步吸引开发者入驻及用户留存；3)我们预计平台买量效率较高。此外，若苹果允许用户通过第三方商店下载应用，用户可直接通过Taptap下载游戏，预计流量有望显著增长。
　　TapTap通过AI赋能广告,社区属性与AI推荐有望协同
　　AI大模型平权使得公司在AI广告分发上优势能够显现，TapTap作为专业的游戏社区，用户的行为数据，如下载、评分、讨论等，天然形成高价值的标签库。借助AI算法，系统能够实时分析用户偏好。此外，AI广告工具方面，TapTap或通过AI技术帮助开发者快速生成多版本广告素材，减少人工设计耗时。
　　盈利预测与估值
　　考虑到游戏出海流水增长带来的游戏业务毛利率提升，以及Taptap平台的经营杠杆释放带来的利润率提升速度或好于我们此前预期，公司费用集约效果好于我们此前预期，我们上调2024-2026年归母净利润预测49.0%/39.4%/44.7%至9.0/10.2/12.1亿元。我们基于分部估值，给予Taptap平台业务PS6X（前值为5X），游戏业务18XPE（前值14.3XPE），目标价为49.10港币（前值36.68港币）。
　　风险提示：老游戏流水下滑，游戏行业政策变化，社区生态发展不及预期。