中国：2024年12月，我国光伏新增装机71.68GW，环比增加187%，同比增加37%，2024年全年新增装机达到277.98GW，同比增加29%。分类别来看，2024年国内集中式装机159.39GW，同比增加33%，户用分布式新增装机29.6GW，同比减少32%，工商业分布式新增装机88.6GW，同比增长68%。短期视角来看，基于6月1日政策执行的时间节点，预计5月底国内装机将迎来“抢装潮”，并提前将下半年装机需求前置。年底基于2025年为“十四五”规划的收官之年，预计年底仍会有常规的抢装效应，但力度或不及往年，整体装机节奏上呈现出“先扬后抑再扬”的格局。整体而言，我们预计2025年国内新增装机体量约230GW水平，相较2024年同比增速为-17%。
　　欧洲：短期节奏性来看，2025年一季度为欧洲光伏装机淡季，预计二季度组件拉货需求才有可能起量。年度视角来看，欧洲在经济较疲软的格局之下，对光伏补贴等的退坡或使得装机增速放缓，考虑到欧洲在2024年就已经实现2025年的装机目标，因此整体上我们认为欧洲光伏的低增速将会延续至2025年。从欧洲组件库存、组件进口等角度进行测算，预计2025年欧洲新增装机约66.5GW，同比增速为-5%。
　　美国：2024年12月，美国月度光伏新增装机为5.2GW，环比减少11%，同比减少25%，2024年全年新增装机37GW，同比增速+35%。从月度装机角度，可以发现24年9-11月新增装机体量较高，表明多数电站考虑到新总统上台的影响选择提前抢装。整体而言，考虑到特朗普针对IRA法案中的补贴暂停等政策，使得光伏装机收益性进一步降低，虽然市场预期美联储2025年将有所降息，但或仍无法抵挡装机经济性下滑。整体来看，在经济性考量、贸易壁垒以及政治层面等的影响下，预计2025年美国新增装机约为32GW体量，同比增速-16%。
　　当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，但考虑到136号文带来的5月底光伏抢装驱动，部分产业链环节的价格有所上涨，边际上修复组件、电池与硅片环节的利润情况。事实上也可看到，产业链涨价与各自环节的库存情况相对应，比如电池库存偏低，硅片及组件库存相对健康，因此这三个环节价格均有提振，并给到现金利润修复。而硅料环节或受制于库存偏高等逻辑，虽具备上行动能，但预计价格上涨空间会相对受限，此更多取决于后续去库力度。
　　期货视角来看，多晶硅盘面仍具备上行驱动。预计3-4月份，伴随“530”抢装终端消费拉动，硅片排产将持续抬升，此将带动硅料采购需求，而此时多晶硅环节尚未大量复产，仍处于低开工阶段，硅料环节供需去库支撑硅料涨价。此外，伴随时间临近4月份，期货盘面定价或转为仓单定价，即盘面更多锚定期货可交割品价格，此也会给到盘面下方有力的支撑。综合来看，在3-4月份供需好转叠加定价标的切换的逻辑下，我们短期对多晶硅期货仍维持回调布多的观点。