在泽布替尼全球销售推动下，2024年公司收入同比增长55%。
　　公司预计2025年收入同比增长29%-39%，同时实现全年经营利润为正。
　　重申买入评级；DCF目标价为208.22港币（WACC：9.3%）。
　　2024年公司业绩维持快速增长趋势：根据公司2024年业绩快报，公司实现收入US$38.1亿元，同比增长55.96%；实现GAAP净利润亏损US$5.68亿元，同比缩小53%。其中，4Q24实现营业收入US$11.28亿，较上年同期的增长77.92%。营业费用方面，研发费用和销售、一般及行政费用分别增长了9.78%和17.64%，总额达到US$37.84亿，同比增长15.1%。公司在加大研发和市场推广投入的同时，也在努力提高运营效率，以实现收入增长和亏损减少。受全球销售增长影响，公司2024年毛利率为85.5%，同比上升2.3ppt。
　　泽布替尼推动公司业绩强劲增长：根据公司2024年业绩快报，2024年全球销售的泽布替尼达到US$26亿美元，同比增长104.9%，其中美国市场销售额增长106.3%，达到US$20亿；欧洲市场增长194%，达到US$3.59亿。此外，2024年PD-1的销售额也实现了15.7%的增长，达到US$6.21亿。公司在全球商业布局方面持续扩张，已在美国、欧盟和中国等关键大型商业市场建立了商业能力，并快速扩展到亚太、拉丁美洲和中东地区，推动了地理多元化的收入结构和真正的全球业务发展。
　　2025年业绩展望乐观，并有望迈向盈利：根据公司对2025年业绩展望，预计收入将达US$49-53亿，同比增长29%-39%，2025年同时实现经营收支平衡。公司预计2025年经营费用（包括研发、销售及管理费用）为US$41-44亿。
　　重申买入评级；DCF（WACC：9.3%）目标价为208.22港币：对应5.8倍的2025年企业价值/营收。
　　风险提示：1）研发进度延迟；2）延迟或未能获得药物批准；3）外汇风险。