债市表现：1、2月资金面持续超预期紧张，适度宽松货币政策预期明显修正，降息预期延后，同时1月金融数据开门红、股市偏强，债市在2月份迎来回调。截止2月28日收盘，二年期国债收益率月环比上行15BP至1.4%，十年期国债收益率上行5BP至1.68%，三十年期国债收益率上行2BP至1.89%，收益率曲线呈现熊平态势。2、国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506月环比变动分别为-0.23%、-0.71%、-0.99%、-2.66%。在此轮债市调整过程中，国债期货净基差走强，表明套期保值的力量有所增加。各个品种的跨期价差表现出现明显分化，TS、TF跨期价差收窄，T、TL跨期价差走扩。反映出一方面市场对于资金面未来转松的预期较为乐观，在货币政策支持性立场不变的情况下，未来资金面重新回归常态较为确定。另一方面长端跨期价差走扩，意味着经济修复预期不断强化，长端开始逐渐计价经济修复所来带的影响。
　　政策动态：1、2月央行操作较为克制，中上旬基本维持净回笼态势，月末转为小幅净投放，资金持续紧张。全月逆回购投放53858亿元、现金定存900亿元、MLF3000亿元，合计投放57758亿元，当月有63531亿元逆回购、5000亿元MLF到期，净回笼10773亿元。2、2025年2月开展14000亿元买断式逆回购操作。同时有8000亿元到期，净投放规模为6000亿元。3、资金面超预期持续紧张。截至2月28日，环比1月底D001上行24BP至1.98%，D007上行27BP至2.14%，DR001上行15BP至1.86%，DR007上行26BP至2.13%。
　　债券供给：1、2月政府债发行放量，全月发行22833亿元，到期5921亿元，净发行16912亿元。其中国债净发行4185亿元，地方债净发行12727亿元。2、2月新增专项债3920亿元，1-2月累计发行量5968亿元。
　　策略观点：市场对于货币政策“适度宽松”的预期修正是引发2月份债市调整的根本原因。在货币政策预期修正和政策持续发力所带来的经济好转预期愈发明显的背景下，“每调买机”的债市操作行为迎来挑战。短期内资金面难以大幅转松预期下，熊平态势预计会延续。但长期来看，资金面转松较为确定，关注央行操作的边际变化，等待资金转松所带来的收益率曲线走陡机会。