核心观点
　　近期，国家能源局印发关于《2025年能源工作指导意见》的通知，提出2025年工作目标：包括煤炭稳产增产、天然气产量保持较快增长、全国发电总装机达到36亿千瓦以上（2024年末为33.5亿千瓦），新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上（2024年新增超3.5亿千瓦），发电量达到10.6万亿千瓦时左右（2024年为9.85万亿千瓦时）等。在绿色转型方面，《意见》提出2025年非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。《意见》要求煤炭稳产增产，有助于确保动力煤供给的平稳增长，避免供需紧张导致燃煤成本大幅上涨。目前，国内外动力煤市场价维持下行趋势，有助于火电企业燃料成本的改善，部分燃煤成本弹性较大的煤电企业有望受益。
　　行业动态信息
　　行情回顾：2月21日-2月28日电力板块（882528.WI）下跌1.3%，沪深300指数下跌2.22%,电力板块跑赢大盘0.93个百分点。2024年初至今电力板块下跌6.34个百分点，沪深300指数同期下跌1.14%。电力板块年初至今累计跑输大盘5.2个百分点。分子板块看2月21日-2月28日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.67%、-2.65%、-0.47%。
　　动力煤现货价格环比下降2.74%，同比下降24.15%
　　3月1日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为710元/吨，环比下降2.74%，同比下降24.15%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤2月28日价格为777元/吨，环比下降6.08%，同比减少23.44%。
　　秦港库存环比减少3.56%，同比增长33.46%
　　煤炭库存方面，截至2月28日，秦港库存678万吨，环比减少25万吨，降幅3.56%，同比增加167万吨，增幅33.46%。而广州港2月28日库存为215万吨，环比减少17.3万吨，降幅7.45%，同比减少18.8万吨，降幅8.04%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性