2月经济活跃度较1月改善，制造业PMI、BCI指数均回升。一方面，复工复产强于上年同期；另一方面，外需韧性加之“抢出口”，出口仍较强。春节后，服务业PMI下降，不过房地产市场、金融市场仍比较活跃，服务业生产增速未必下降。建筑业PMI回升，季节性因素占主导，沥青开工率、水泥发运率等高频数据未明显超出季节性。整体看，1-2月PMI均值较2024年12月有所回落，加之全球贸易不确定性增加，稳增长政策仍需进一步发力。
　　工业生产稳定。2月制造业PMI从49.1%上升至50.2%，增加1.1个百分点，增幅超出季节性。春节在1月末和2月初的年份，春节因素对1月、2月经济具有近似相同程度的影响，因此对2月PMI的影响偏中性。比如，2014年、2017年、2022年，2月PMI的变动幅度在0附近。2月供需均改善。其中，生产指数从49.8%上升至52.5%。从高频数据来看，春节后工业复工复产好于2024年农历同期，2月大部分行业开工率也好于1月。2月，高炉平均开工率为78%，高于1月的77.6%；粗钢日均产量272万吨/天，高于1月的264万吨/天；汽车轮胎平均开工率60.5%，高于1月的56.3%。PTA平均开工率和上年农历同期基本持平。
　　外需好于内需。2月新订单指数从49.2%上升至51.1%，主要是外需贡献，新增出口订单指数从46.4%上升至48.6%，上升2.2个百分点，增幅大于新订单指数。与此同时，内需仍需要进一步提振。2025年2月，整体楼市延续止跌企稳态势，TOP100房企2月实现销售操盘金额1881.2亿元，同比增长1.2%，而1月同比增速是-3.2%，1-2月累计同比增速-1.2%，业绩规模保持在历史较低水平。消费补贴有待进一步加大力度。乘联会数据显示，2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比2024年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，2025年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%。
　　物价有所改善。2月，PMI主要原材料购进价格指数、PMI出厂价格指数分别从49.5%、47.4%上升至50.8%、48.5%。一方面，春节后复工复产好于上年同期。另一方面，2月CRB均值从538.26上升至547.87，环比增长1.79%。PMI出厂价格指数和PPI环比增速同趋势，预计2月PPI环比增速将回升。12个月PMI出厂价格指数均值和PPI同比增速同趋势。2月，12个月PMI出厂价格指数均值从47.24%小幅上升至47.28%，PPI同比增速可能小幅上升或持平。
　　服务业继续扩张。2月，服务业PMI从50.3%下降至50%，处于枯荣线临界点。受节前集中采买，节后假日效应消退等因素影响，与居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数回落较为明显。房地产、金融市场仍较活跃。2月，TOP100房企销售额同比增长1.2%，增速高于1月的-3.2%；两市日均成交额从1月的1.2万亿元上升至1.8万亿元。
　　风险提示：“两会”公布的新增政策可能在预期之内；外需存在不确定性；信贷投放的强度及可持续性待观察；房地产市场热度可持续性待观察。