美国市场的“脆弱性”——宏观面：经济惊喜指数而通胀经济指数上行，呈现“Mini-滞涨”
　　自开年以来，全球市场重要的转变在于“美国例外”的阶段性逆转，体现在非美市场表现好于美国市场，美国市场于非美市场的估值快速收敛。这体现了长期统治市场的“美国例外”计价亦有上限。非美经济动能回落、实质关税落地烈度低于预期、Pro增长政策未落地、非美市场如中国市场在主线题材引领的估值重估及俄乌地缘改善预期等因素共同构成全球市场相对强弱的变化。
　　从美国内部看：1）近期经济惊喜指数回落，受1月零售销售数据、服务业PMI、消费者信心和成屋销售数据低于预期驱动下，美国经济惊喜指数持续回落，而欧元区经济惊喜指数近期上升。经济惊喜指数回落使得市场往往线性外推中期美国经济展望，使得“美国经济韧性”这一“美国例外”的根本性核心依据受到质疑，使得美元、美债收益率回落，以及高估值背景下的美股波动率上升。
　　2）而通胀惊喜指数上行，开年以来美国1月CPI数据全线超出预期，四季度GDP数据中价格和核心PCE环比上行，房价同环比略超预期，消费者收入端超出预期，支出端低于预期，这使得近期整体通胀惊喜指数是上行的，而此“Mini滞涨”环境往往驱动VIX伴随上行。