本期投资提示：
　　海外策略：港股通资金——从量变到质变
　　海外社服：携程季报符合预期，海外收入占比提升
　　携程4Q24收入同比增长24%至128亿元，non-gaap经营利润28亿，符合我们的预期。考虑到2025年海外品牌Trip.com收入占比提升带来的利润率稀释，下调盈利预测，目标价由611港币下调至590港币，维持买入评级。预计2025年收入同比增长14%，其中国内业务增长高单位数，出境游增长15-20%，Trip.com品牌增长50%以上。预计2025年的non-gaap经营利润率同比下滑2个点至28%，主要由于亏损业务Trip.com品牌的收入占比预计从2024年的10%提升至2025年的14%。出境游业务是所有板块中利润率最高的业务，2024年收入同比增速50%-60%，2025年预计回归常态化增长，同比增速在15-20%。看好Trip.com的长期发展潜力。Trip.com已进入30多个国家，还处于亏损状态，但是在中国香港、日本、韩国、新加坡等市场已经扭亏为盈，Trip.com品牌稳态下的利润率预计高于国内业务，低于出境游业务。公司2024年回购3亿美元，2025年股东回报翻倍至6亿美元。
　　海外医药：百济泽布替尼海外持续放量，康方PD-1/VEGF双抗与辉瑞达成临床试验合作
　　海外教育：素养教培增长强劲
　　风险提示：港股通资金的交易占比持续下降、海外出台更多直接限制投资政策令市场流动性在短期出现非线性枯竭、中国国别风险溢价的下行令港股历史ERP区间不再有效；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险；K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期；消费需求不及预期；餐饮公司开店速度不及预期；行业竞争加剧；核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期。