此篇报告是上一篇行业深度报告《从多邻国看AI在教育行业的应用》的后续，深入探讨与投资更为相关的“估值”和“价值”。
　　我们以近期多邻国股价最高点（2月18日）为基准，相对2024年预估收入和净利润，计算可得PS约为26x，PE超过200x。虽然23Q2开始多邻国利润扭亏后，由于前期基数较低，单季度呈现翻倍式增长的态势，但当前的PS和PE水平与消费类资产的估值体系并不相符。因此，我们尝试更加类似TMT资产的估值方式，发现计算得到的现有用户最大潜在价值与市值十分接近，我们推测，美股市场很有可能是按照用户价值的方式给多邻国估值。
　　我国的教育AI资产处于相对初级的阶段，普遍还是与传统教育业务一起使用消费类资产的估值体系来估值。我们认为，随着AI产品逐步走向成熟，从一个概念逐渐变成生产力，在主营业务中独当一面，有望迎来估值切换和价值重估。即预期MAUs稳定增长的前提下，使用用户价值来给AI资产估值。虽然豆神AI还没有开始付费，市场对豆神教育的估值已经向类TMT的估值体系转换（相对24年扣非后净利润PE超过100x）。若以当前用户的潜在最大价值的方法计算粉笔AI产品（包括行测、申论、面试）的价值，约为84.5亿元人民币。
　　投资建议：建议重点关注AI+教育相关标的：（1）教育AI产品的估值切换和价值重估：豆神教育、粉笔；（2）提供AI相关培训课程：科德教育、传智教育、盛通股份。
　　风险提示：教育行业的政策风险，宏观风险，AI使用的合规风险，竞争格局变化的风险。