2025上半财年业绩稍高于预期。2025上半财年公司收入14.7亿元（港元，下同），同比增长14.0%，主要是由新数据中心/旧项目客户电力容量及价格提升拉动。因租金收入构成优化，EBITDA利润率同比轻微上升约2.8个百分点至71.6%。经调整EBITDA为10.53亿元，同比提高17.1%，大致符合我们预期全年高双位数的同比增长。经营性现金流入9.83亿元，同比上升37.3%，高于预期。公司保持不派中期股息，但表示全年派息率维持之前50%的指引。
　　新数据中心预租进展不俗，AI算力驱动增长。MEGAIDC 1期已投入使用，提供约50万平方尺总楼面面积及50 MW电力容量。以电力容量计算，该设施成将为香港最大的数据中心，首批占总楼面面积约30%的客户已经进驻并开始营运。另一家云服务供应商已承诺租用另外约30%面积，并在期内进一步提升其设计容量，增加其高密度机柜>36%。余下容量的协商仍在进行中，公司表示可在2期完工（2026/2027年）前填满1期的余下容量。公司同时表示，虽然香港数据中心市场不会直接受惠于大模型训练的超大订单，但AI会带动相关应用及云服务的需求，当中以内地互联网及云服务供应商对扩张的需求更为积极。
　　调升目标价，但估值已充分反映良好基本面，下调至中性。截至2025上半财年末，公司已装备容量同比/环比增长12MW/2MW至103MW，而未来总容量可达280MW。公司预料已度过资本支出和利率周期的高峰，预期2025-27年资本开支每年可下降约10-20%。考虑到公司近期交易量大幅提升，我们取消对目标价的交易流动性折让，并调升目标价至8.58港元，对应约20倍2026年EV/EBITDA(与国际第三方数据中心龙头营运商相若)。按2025年2月25日收盘价计算，自我们2024年5月覆盖以来公司股价已上升约3.5倍，我们认为现时估值已与同行的国际头部企业相若，并充分反映基本面上的正面驱动因素，短期进一步上升空间有限，因此下调评级至中性。