2024年盈利同比下跌14%。光大水务公布2024年业绩，期内收入68.5亿港元，同比增长2%，归属于母公司盈利10.2亿港元，同比减少14%，每股中期股息5.81港仙，全年派息11.9港仙，派息比率由30%提高至33%。收入增长惟盈利下跌主要因为1）建造服务收入比重增加及建造服务成本增加，令整体毛利率下调4个百分点至38%；2)行政开支同比增长10%。
　　建造收入占比上升至39%。由于期内筹建项目先后开工，年内建设项目增加，建造服务收入同比上升28%，并占整体收入的39%；营运收入则同比下降9%，占整体收入的41%；财务收入占整体收入16%；建造合约收入及技术服务收入占4%。
　　期内落实投资5个新项目。2024年上半年集团共投资落实5个新项目及签署2份现有项目的补充协议﹐涉及总投资额8.96亿元人民币；新承接外部委托运营等轻资产业务，涉及合同金额10.33亿元人民币。截至去年底，集团共投资并持有171个环保项目，涉及总投资约316.75亿元人民币，设计水处理及供水总规模约为每日766万立方米。
　　业绩会重点。以下为光大水务业绩会重点。1) 2024年运营现金流为18.5亿港币，同比增长40%。应收账款回款率在2024年接近80%，在2023年为73%，在2022年为72%。2)公司2024年资本开支为22亿至24亿左右。2025年资本开支预计为17亿至20亿。预计2026年及2027年资本开支与2025年持平。3)营现金流和资本开支的差额正在收窄，预计2025年或2026年自由现金流可以转正。过去3年公司的派息率维持在30%左右，2024年为33%，未来将保持稳中有升的派息政策。
　　目标价1.57港元。我们预测2025年光大水务营业收入为73.9亿港元，同比增长7.9%，盈利为12.1亿港元，同比增长18.7%。根据我们现金流折现模型，目标价1.57元，相当于2025年预测市盈率4.1倍，预测股息率7.7%，持有评级。