关税2.0的时代背景是大国制造业竞争。从特朗普上任第二任期以来密集宣布的多项加征关税措施看，与其第一任期的关税1.0相比，第二任期的关税2.0具有明显不同的特点。制造业是立国之本，我们认为大国博弈的核心是制造业竞争。2024年特朗普主导下的美国共和党党纲公开承诺使美国成为制造业超级大国，关税2.0就是这一政策目标下的产物。全球化时代，中美制造业竞争呈现“东升西降”格局，正是因此，特朗普关税1.0重点针对中国，关税2.0第一棒又挥向了中国。
　　关税2.0的首要目标可能是获取最大化关税收入。特朗普在行事风格上不确定性很大，似乎很难预测其行为，但若能确定特朗普短期内的首要目标，围绕目标推导其行为逻辑，预测其后续行动就是有可能的。关税1.0在推动制造业回流和缩减贸易逆差上都未见效，但确实带来了美国关税收入显著增长。综合判断，特朗普关税2.0的行为逻辑可能是短期获取最大化关税收入，并对内减税，长期追求制造业回流和缩减贸易逆差。
　　我们认为伴随关税2.0的可能是美国的“盟友之殇”。我们认为美国对华继续加征10%关税后，短期内美国对华关税水平可能保持大致稳定，继续大幅提高的概率并不高。美国对其他国家加征关税，既有较大空间，也有助于获取最大化关税收入，继续加征关税的对象可能是欧盟和日韩等盟友。特朗普在联合国和七国集团中与盟友意见相左，就乌克兰问题与盟国分歧加深，若再对盟友加征关税，可能使美国的盟友体系加速走向崩溃。
　　关税2.0难以阻挡A股走牛的脚步。关税2.0和关税1.0在实施方式上存在很大不同，它们对中国出口和A股的影响大概率也会不同。我们认为伴随关税2.0的，是美国的战略收缩和“盟友之殇”，是中国出口有望保持较强韧性，是以DeepSeek、宇树科技为代表的中国科技突破，这种情况下，投资者对内部改善的信心压过了对外部风险的担忧，这使得关税2.0难以阻挡A股走牛的脚步。
　　风险因素：海外地缘政治风险突发、国内工作重心转换等。