海外需求稳定，品牌龙头推进管理层换血&发布新品，新品风格主要集中在运动时尚和户外，高景气度有望延续。目前制造订单稳中向好，化纤相关企业订单良好，鞋履制造龙头加速建设印尼产能，运动品牌需求细分化趋势或将加速演绎，重点关注符合市场需求变化&订单承接能力强的制造龙头。
　　行业景气度分析：需求稳健，品牌龙头推进管理层换血&发布新品。
　　1）需求端：24年以来美国服饰及配饰店零售额同比增速保持在中低个位数左右。库存良性；2025年1月越南纺织品出口同比+3%；柬埔寨服装+35%。越南鞋类+3%；柬埔寨鞋类+37%。越南在春节错期影响下仍保持增长，柬埔寨保持高增长，当前纺织服装需求稳中向好。
　　2）行业趋势：1月以来，奢侈品、户外、运动、休闲时尚领域均持续推进管理层换血，亟需改革领域集中在产品设计、营销方面；同时品牌龙头持续推新，产品风格主要集中在运动时尚和户外，高景气度有望延续。
　　产业链跟踪：运动品牌需求细分化趋势或将加速演绎，鞋服制造稳健。
　　1）品牌端：品牌龙头陆续披露季度业绩，其中奢侈品龙头销售表现好于预期（24.10-12月历峰集团收入+10%，爱马仕+18%）。户外及高端休闲时尚龙头表现稳中向好（24.10-12月Moncler+8%，拉夫劳伦+11%）；但运动板块表现分化，在运动时尚领域底蕴较好的品牌获得业绩改善（24.10-12月阿迪+24%），推新较慢的品牌增长放缓（24.10-12月Deckers+17%），建议重点关注后续品牌推新节奏及市场需求细分化趋势。
　　2）制造端：制造订单稳中向好，其中化纤相关企业订单良好。25年1月儒鸿营收同比+27%，聚阳营收同比+27%。裕元制造业务营收增速1%。随着品牌龙头对印尼地区的重视度提升，以华利、裕元、九兴为首的制造龙头持续拓展印尼产能，强化订单承接能力。
　　投资建议：重点推荐：九兴控股：运动时尚鞋履制造龙头，设计开发能力强&生产效率高，分红70%以上，24-26年每年用于股份回购及特别派息金额6000万美元。预计24-26年净利润规模为1.6亿美元、1.8亿美元、2.0亿美元，对应25PE10X。晶苑国际：多品类全球制衣龙头，凭借多元化品类与共创模式深度绑定优质客户。未来伴随头部客户持续成长、公司垂直整合与自动化布局不断深入，有望获得新老客户更多订单份额，同时降本增效，提高盈利能力，预计24-26年净利润分别为2.01亿美元、2.35亿美元、2.74亿美元，对应25PE8X。华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，客户结构持续优化，阿迪有望提供新增量，产能加速拓展，预计24-26年净利润规模为39.0亿元、45.3亿元、52.4亿元，对应25PE17X。伟星股份：辅料制造龙头，越南工厂投产&加速抢夺YKK市场份额。预计24-26年净利润7.2亿元、8.3亿元、9.5亿元，对应25PE18X。
　　风险提示：国际品牌终端销售放缓风险，制造端产能拓展进度不及预期风险。