事件:
　　2025年2月18日，亨斯迈发布2024年第四季度业绩，并召开股东电话会议，其中涉及市场近期聚氨酯行业关注话题，包括欧美MDI市场涨价、加征关税等。
　　投资要点:
　　海外MDI企业因成本压力相继上调报价
　　自2025年初以来，国内外巨头陆续上调聚氨酯产品价格。据天天化工网，1）巴斯夫：2025年1月7日和10日，巴斯夫相继宣布，即日起在东盟和南亚地区提高MDI产品和TDI的价格，涨幅均为300美元/吨。2）万华化学：2025年1月15日，为保持供应链可靠性的高标准，万华宣布对东盟地区的MDI和TDI售价调涨，涨幅为200美元/吨。3）亨斯迈：自2025年2月1日起或根据合同约定，将上调欧洲、非洲、中东和印度地区MDI产品及基于MDI的聚氨酯系统产品价格，每吨上调125欧元。4）陶氏：2025年2月14日，陶氏公司宣布宣布对欧洲MDI市场涨价，由于原材料、能源和物流成本的上升，即日起对欧洲聚醚多元醇、MDI和聚氨酯系统的价格将上涨至少120欧元/吨。
　　近期国内MDI库存偏低，据百川盈孚，截至2025年2月14日，国内聚合MDI库存5.81万吨，处于历史8%分位数（2020年1月初以来）。需求端：冰箱冷柜行业排产乐观，春节前下游整体备货有限，预计随着天气转暖，下游需求继续复苏，对MDI需求端形成支撑。
　　美国拟对中国MDI反倾销，机遇与风险并存
　　据国际贸易洞察网，2025年2月12日，MDI公平贸易特设联盟提交了一份申请，要求对从中国进口的亚甲基二苯基二异氰酸酯（MDI）征收反倾销税。发起人为陶氏和巴斯夫，中国涉嫌倾销幅度：305.81%-507.13%。初裁时间预计2025年7月22日，终裁时间预计2025年10月5日。
　　据百川盈孚，2024年中国出口到美国的MDI为26.8万吨，国内MDI出口量为120.4万吨，出口美国占比为22%。在初裁结果公布前，参考2024年欧洲对中国赖氨酸反倾销调查案例，或存在海外客户提前备货导致出口量增加的情况。
　　全球MDI供需格局稳定，国内企业因低成本具备出口竞争力
　　国内MDI出口企业以万华化学为主，2024年万华化学国内MDI产能310万吨，2024年中国出口到美国的MDI量占万华国内MDI产能的比例约为8.6%。北美地区的MDI产能不足，是全球主要的MDI净进口地区，据美国国际贸易署披露的数据，2024年美国MDI进口量合计41万吨，进口均价为1568美元/吨，其中从中国进口的MDI均价为1291美元/吨，相比美国从全球平均进口均价，美国从中国进口价格低277美元/吨，我们认为这主要由于中国的能源、人工成本较低，使得中国MDI生产成本低于海外同行、具备出口竞争力（以2024H1为例，万华聚氨酯板块毛利率28%，高于海外同行聚氨酯板块的EBITDA率），因此我们认为中国对美国进行MDI倾销的诉讼最终不一定成立。
　　据欧洲统计局数据，2024年欧洲出口美国MDI的量为17.1万吨，万华化学匈牙利BC公司MDI产能40万吨，未来可通过改变贸易流向满足美国市场需求。全球MDI竞争格局良好且稳定，需求稳增长，且万华成本具有竞争力，我们认为若未来美国加征关税，或将推动MDI价格上涨。
　　行业评级及投资策略
　　MDI企业由于成本压力相继上调MDI价格，MDI价格有望进一步上涨。美国拟对中国MDI进行反倾销调查，短期MDI或存在抢出口现象；长期全球MDI行业竞争格局稳定，国内MDI企业具备低成本优势，可以通过改变贸易流向使得MDI供需关系回归正常。维持基础化工行业中的聚氨酯细分板块“推荐”评级。
　　重点关注个股
　　万华化学：公司是全球MDI行业龙头，据公司2023年年报，公司全球MDI产能310万吨，2024年4月福建80万吨技改项目新增40万吨，此外，公司宁波180万吨技改项目已于2025年1月竣工验收。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动；终端需求低于预期；行业供给端竞争加剧；中美关系恶化；汇率波动；重点关注标的业绩低于预期。