核心观点
　　我们判断10年国债期货技术面正进入大浪级的4浪调整中，而4浪更倾向于走出横向三角形或平台型复杂调整形态，单边趋势性减弱，每调买机赚钱效应弱化，情绪或将退潮。未来1-2个季度10年国债收益率调整上限或为1.9%附近。
　　债市技术面判断
　　基于波浪理论，我们判断当前10年国债期货主力合约K线技术面在未来1-2个季度可能处于大的五浪周期中3浪结束后的4浪调整阶段。从波浪形态的复杂性来看，第4浪往往呈现高度结构化的调整特征。
　　从基本面视角看当前债市，“宽货币”向“宽信用”的传导效率持续偏低。在此背景下，货币政策虽然仍旧维持宽松基调，但2024年四季度货币政策执行报告显示货币宽松节奏或出现边际变化，奠定债市慢熊格局。结合基本面及技术面的判断，我们认为4浪更倾向于走出横向三角形或平台型调整形态，单边趋势性减弱，对波段操作的要求加大。
　　“每调买机”情绪退潮
　　回顾2024年债券市场运行轨迹，可以发现利率波动呈现显著的“趋势主导”特征，这与过往年份形成鲜明对比。然而2024年利率市场的运行逻辑出现结构性转变，全年利率走势呈现单边下行趋势，仅在个别时点因预期扰动产生短暂波动，债市“每调买机”情绪较强。参考权益市场2024年5月-9月及10月以后的震荡调整，对应上证指数分别处于（2）浪及（4）浪调整中，“慢熊”之下逢调整做多赚钱效应或不佳，因此当前债市“每调买机”情绪或将逐步退潮，波段操作的必要性提升。
　　本轮债市调整强度测算
　　结合基本面及技术面的判断，我们认为当前10年国债期货技术面正进入大浪级的4浪调整中，而4浪更倾向于走出横向三角形或平台型复杂调整形态，单边趋势性减弱，每调买机赚钱效应弱化，情绪或将退潮。未来1-2个季度10年国债或处于调整状态，收益率调整上限或为1.9%附近。
　　风险提示
　　技术分析具有一定局限性；宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。