国证视点：阿里巴巴2024/12季度业绩释放估值重塑积极信号
　　港股昨天集体回调，权重科技股走低令大市进一步承压，市场持续做多情绪保持谨慎。恒生科技指数大跌3.04%，表现最差；恒指、国指分别下跌1.6%及1.66%。大市成交略为回升至2,839.43亿元，保持在相对较高水平。主板总卖空金额390.12亿元，卖空金额占大市成交13.739%。港股通资金流由正转负，北水周四净流出63.42亿元。港股通10大成交活跃股，北水净买入最多的个股依次是阿里巴巴9988.HK、中国移动941.HK、中芯国际981.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、腾讯控股700.HK。
　　板块方面，此前连续上升支撑大市走高的科技股全线下跌，快手1024.HK跌7.64%，美团3690.HK跌6.44%，百度9888.HK跌超3%，网易9999.HK跌2.7%，阿里巴巴9988.HK、腾讯700.HK跌超2%。小米1810.HK收跌0.61%，但盘中曾再破历史新高；日前大幅飙升的机器人概念股走低，DeepSeek概念股、半导体股等热门板块集体表现低迷，创梦天地1119.HK尾盘加速下跌收跌超10%，龙头中芯国际981.HK跌近3%；影视娱乐股延续跌势，内房股、建材水泥股、手游股、餐饮股、内险股、中资券商股、家电股、港口及海运股纷纷下跌。另一方面，生物医药股逆势大肆走高，尤其是歌礼制药1672.HK飙升超34%表现抢眼，腾盛博药2137.HK大升29%，昭衍新药6127.HK、永泰生物6978.HK升超22%，特斯拉概念股、稀土概念股、军工股、锂电池股多数表现活跃。A股两市昨天震荡，三大指数涨跌不一。北向资金当日成交2016.65亿元，占沪深两市总成交额的12.05%。
　　个股方面，阿里巴巴9988.HK昨晚公布2024/12季度业绩，据我们TMT分析师表示，这份业绩对释放估值重塑有着积极信号。财务亮点方面，经调整净利润超市场预期11%，淘天&云智能收入增速及adj.EBITA利润率均超预期。1）淘天收入同比增5.4%，beat 3%，其中CMR+9.4%，GMV及take rate实现双增长；2）云智能：收入+13%，beat 3%，增速进入加速周期。3）AIDC：收入+32%，beat 4%。业绩会重点如下：1）CAPEX：未来3年的CAPEX投入将超过去10年总和，年度CAPEX或超1,000亿元（考虑本季度CAPEX投入超314亿元）。2）AI+云战略：实现AGI是阿里第一目标；加大基础设施和AI原生投入；AI竞赛利好云计算网络；云业务中60%的新增客户需求在推理；未来超90%的tokens在云计算网络生成和输出。3）电商：国内电商聚焦维持稳定市场份额，加大用户投入及商户营商效率提升；AIDC有望在下一个财年实现盈利。估值方面：大模型推理需求增长及AI技术快速迭代对云计算网络的需求提振确定性高，我们分析师认为阿里云业务收入加速及估值提升是带动公司整体估值提升的核心驱动。具体测算：以1FY市场预测为基础，1）云智能：本季度收入317亿，全年收入有望达1,200亿元，若给予8.0x市销率（vs.微软市销率11.0x），云业务估值或达1,300亿美元；2）淘天：若给予9.0x EV/EBITA，估值2,360亿。云智能+淘天的合计估值约为3,700亿美元，对应公司整体P/E估值约17.4x。我们分析师认为阿里整体市盈率中期有望对齐腾讯（约20.0x），后续Qwen 2.5-Max深度推理模型上线或带动云服务需求进一步增长。
　　美股方面，受关税不确定性以及沃尔玛悲观业绩指引影响，投资者风险偏好下降。道琼斯指数收盘下跌1.01%、标普500指数下跌0.44%、纳斯达克综合指数下跌0.47%。美股昨晚下跌可能受美国零售巨头沃尔玛WMT.US最新的指引不及市场预期有关。沃尔玛2025年第四季度业绩虽然好于预期，但给出的2026财年盈利指引令人失望，表明不确定的经济环境正在给该公司带来冲击。沃尔玛给出最新的指引为：2026财年调整后的每股收益为2.50美元至2.60美元，不及市场预期的2.77美元；预计2026财年第一季度调整后的每股收益为0.57美元至0.58美元，同样不及市场预期的0.65美元。我们维持对美股短期宽幅波动的观点，投资者须注意风险。
　　分析师：黄焯伟