核心观点：美俄重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段。特朗普上任后政策立场转向是催化，但根源仍在于战争巨大的经济和政治代价迫使各方考虑停战的必要性和可能性，因此，后续展望仍需关注各方利益诉求。短期内停战仍需观察，“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。市场方面，停战预期直接推升俄乌债券、欧股欧元，欧洲安全支出上升预期催化国防板块行情；而原油黄金等定价不充分，后续若出现实质性缓和，波动性或加强。
　　一、俄乌冲突开启谈判新阶段，各方有哪些考量？
　　近期，随着特朗普和普京通话、慕尼黑安全会议、美俄特使在沙特会面等一系列外交事件的发生，美俄重启外交接触，俄乌冲突有望进入谈判的新阶段。
　　俄罗斯方面，停战的意义在于战略目标达成、战场消耗的减少、以及取消相应的经济制裁。
　　美国方面，需要平衡对欧盟的控制、确保能源主导地位、获取潜在乌克兰资源、对俄战略缓和等多重议题。
　　欧盟方面，独立自主、安全保障等战后安排是关键。
　　展望后续，短期内停战的条件仍不成熟，“边打边谈”、“打打谈谈”或成为常态。
　　二、大类资产的市场预期有何变化？
　　俄乌停战的主题交易自特朗普上台之后就开始预热，近期部分资产进一步反应潜在利好。当前交易的主题包括：
　　第一，停战预期直接利好乌克兰债券、俄罗斯卢布、欧股欧元。
　　第二，欧洲增加安全支出的预期升温，国防板块相对跑赢。
　　相对而言，能源和黄金等商品资产并未受到太大影响，依然走出独立行情。
　　展望后续，若俄乌冲突出现实质性缓和，欧美可能在金融、贸易等领域放松对俄罗斯的制裁，可以从重建、能源、贸易、情绪等维度评估市场影响，部分资产的波动性仍可能放大，尤其是处于历史高位的黄金，或面临回撤压力。具体可见此前报告《若俄乌缓和，市场影响怎么看？》。