核心观点
　　中国信达是一家以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团。目前公司的业务包括不良资产经营和金融服务业务，业务涵盖不良资产经营、银行、证券、金融租赁、信托等。公司披露数据显示，不良资产经营业务分部在2024年上半年的收入占比为53%，金融服务业务分部收入占比为48%。
　　公司近几年规模稳定，但收入和净利润下滑。近几年中国信达的资产总额基本稳定在1.5万亿元上下，营业收入则有所减少，普通股东净利润下降明显。2024年二季度末总资产1.58万亿元，2024年上半年营业收入（含所占联营及合营公司业绩）374亿元，普通股东净利润16亿元。2023年ROE为2%，2024年估计将降至1%左右。
　　不良资产业务回归本源，收购经营类业务收益率有望受益经济复苏。公司的不良资产经营业务主要包括母公司的收购经营类业务、收购重组类业务、债转股业务、其他不良资产业务，以及通过子公司开展的不良资产业务，近几年收购重组类业务规模持续压降，不良资产经营业务回归本源。收购经营类业务收益率企稳，后续有望继续受益于经济复苏。
　　金融服务业务牌照齐全。中国信达通过四家金融子公司开展金融服务业务，业务范围涵盖银行、证券、期货、公募基金、信托和融资租赁等领域，金融牌照齐全。其中信达证券ROE处于较高水平，金谷信托管理规模快速增长，信达金租资产规模有所下降但ROE提升，这三家子公司表现稳中向好；南商银行则面临不良率上升压力，ROE回落，2024年上半年年化ROE为5.1%。
　　关注经济复苏背景下风险出清情况。公司的资产减值损失主要是贷款和以摊余成本计量的金融资产产生的减值，主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营相关业务。后续随着经济复苏，存量风险出清后资产减值损失减少或推动业绩改善。
　　盈利预测与估值：经济复苏背景下公司业绩有望筑底，预计2024-2026年普通股东净利润24/40/47亿元，同比增长-43%/67%/16%，EPS分别为0.06/0.11/0.12元，对应PE为18/11/9倍，PB为0.27/0.27/0.26倍。通过多角度估值，预计公司合理估值1.27-1.62港元，相对目前股价有2%-30%溢价，首次覆盖给予“中性”评级。
　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。