核心观点
　　近期除港股外，欧股表现也非常亮眼，年初至今涨幅领跑全球主要市场，背后驱动因素包括宏观环境的边际改善和结构性利好因素的推动。整体来看，地缘局势缓和、财政预期以及AI推动的结构性主题机会共同构成了当前欧股走强的核心逻辑。资产配置方面，俄乌冲突或有转变，关税扰动担忧阶段性缓解，风险偏好修复+美元阶段性走弱，部分非美市场或有望跑赢美股。国内股债跷跷板有所显现，中国科技股价值重估延续，尤其港股表现强势，不过累积了较大涨幅后波动加大。
　　核心主题：欧股走强的背后逻辑
　　近期欧股持续走强，我们认为背后存在以下几个核心逻辑：1）俄乌停火预期短期提振市场风险偏好，带来乌克兰重建等投资机会，长期为欧洲经济复苏带来潜在转机。2）关税政策落地延迟缓解短期压力，美国对欧洲的关税政策推迟实施，暂时减少了市场对贸易摩擦的担忧。3）欧央行宽松货币政策预期与德国潜在的财政扩张的双重推动也为市场提供了支撑。4）欧洲股市相较美股的估值折扣仍处于高位，具备进一步修复空间，AI领域的崛起也为欧洲股市的估值修复提供了新的增长动能。欧洲市场的宏观环境正在边际改善，但仍需注意地缘政治和政策不确定性扰动，而行情的持续性取决于欧洲长期竞争力。
　　市场状况评估：国内基本面企稳，海外通胀预期回升
　　国内基本面现实仍处于磨底阶段，政策预期向好，夯实经济回稳基础，并博弈两会政策预期。美国经济整体强劲、就业市场稳固，通胀回升后，美联储降息节奏预计继续偏谨慎。国内货币政策立场趋于稳健，“适度宽松”基调不变，但节奏上更相机抉择，短期债市资金面或仍偏紧。财政政策方面，政府债券延续多增，财政前置发力。地产政策方面，春节假期后地产成交活跃度有所降温，政策仍以“止跌回稳”为核心，供需两端发力。
　　配置建议：海外风险偏好修复，国内资金情绪分化
　　俄乌冲突或有转变，关税扰动担忧阶段性缓解，风险偏好修复+美元阶段性走弱，部分非美市场或有望跑赢美股。资金面紧平衡制约国内债市情绪，两会召开后关注小幅交易机会，一是资金面可能迎来阶段性企稳契机。近期科技热点等共振，推动了国内权益市场的信心提升，但交易情绪高涨之下，分歧也在显现，适度转向偏低位的高股息央国企、情绪消费和高端制造等方向。关税（通胀）+经济数据+联储政策等不确定性持续存在，我们预计美债利率或维持4.2%~4.8%左右高位宽幅震荡。我们对美股保持中性，结构上继续建议在AI应用侧寻找机会。不确定环境下，黄金胜率仍高；俄乌停火对油价偏空；国内商品供需格局有待改善，短期弹性不高，关注两会政策预期博弈。
　　后续关注：海外经济数据、LPR报价
　　国内：1）中国至2月20日一年期贷款市场报价利率
　　海外：1）美国至2月14日当周EIA原油库存；2）美国至2月15日当周初请失业金人数；3）美国2月费城联储制造业指数；4）德国1月PPI月率；5）日本1月核心CPI年率；6）欧元区、法国、德国、英国2月PMI数据。
　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。