宏观季报、半年报、年报：《全球货币政策分化、流动性与资产价格》2025-02-18
　　1、特朗普2.0政策表现出“先内后外、由近及远”、“全面关税、小院高墙”、“孤立主义、帝国倾向”等特点，预计美国呈现“经济不着陆+轻微再通胀”格局。2025年一季度开始降息放缓，预计年中左右降息1-2次，基准预期全年只有1次，但如果特朗普干预，降息预期可能上升。
　　2、美元降息放缓，日元加息持续，欧元区降息推进，全球货币政策大分化。美元流动性当前仍相对平稳，需警惕年中左右债务上限解除后和日元持续加息对美元流动性冲击，叠加降息预期，可能引发美债利率的高波动。
　　3、特朗普对华加征10%关税后，4月1日前《美国优先贸易政策备忘录》评估结果可能引发新一轮贸易风险。二季度后中国可能进一步面临通过301、232、201调查被加征关税、取消最惠国待遇等威胁，需通过放松人民币汇率、财政刺激等手段对冲。预计二季度面临保出口、保汇率的权衡，如果后续汇率弹性加大，则货币政策空间重新打开。全年来看，中债利率仍有下行空间。
　　4、通过历史复盘与现实推演，预计2025年美债利率先下后上，上半年低点在4.0%-4.5%，下半年重回4.5%-5.0%之间震荡；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益；强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高；黄金价格上半年仍有上行空间，下半年面临一定风险。
　　5、风险提示：一是特朗普加征关税和驱逐移民等政策实施速度过快、节奏过大，导致二次通胀预期过强，从而美债利率上冲，冲击美股和全球流动性；二是日本为抗通胀，提高加息速度，导致日元利率抬升，可能引发新的套息交易逆转，引发亚洲股市流动性危机；三是特朗普上台后，新一轮地缘政治风险值得关注，尤其是俄乌、巴以和朝鲜半岛局势等。