2025年初大行的存贷匹配性不佳
　　造成年初资金面偏紧，大行存在资负缺口的核心问题是：存贷匹配程度不佳，增量存贷比上行。
　　（1）资产端：2025年大行信贷“开门红”力度不错，投放节奏前置，与此同时伴随着政府债发行上量，大行的债券配置力度同样较强。
　　（2）负债端：1月大行的对公一般性存款和非银存款显著收缩。当月大行的单位存款减少3933亿元，非银存款减少1.04万亿元。自上年非银存款自律新规发布后，大行在2024年12月和2025年01月非银存款累计已减少4.48万亿元。此外，由于自律上限约束，大行存款报价没有相对优势，有大行存款向中小行转移的现象。
　　（3）为应对资负缺口，大型银行大幅压降资金融出规模。买入返售规模当月负增2.10万亿元，同比负增2.09万亿元。从CFTES公布的资金融出数据来看，大行1月日均融出资金规模在2万亿元左右，远低于2024年的4万亿元。
　　银行体系的潜在资负缺口测算：2月四大行资负头寸缺口在1万亿元左右
　　我们通过两个视角来评估2月银行体系（主要是四大行）潜在的资负头寸缺口。
　　1、信贷收支表口径：用存款-（贷款+配债）衡量剩余的市场流动性缺口，该部分缺口可用收缩融出、变现债券或发行同业存单、向央行融资等负债形式补足。
　　（1）贷款：我们判断2月新增信贷同比略少增，或为6000亿元左右。
　　（2）存放央行：大型银行的平均法定存款准备金率为8.5%，按此比例新增缴准。
　　（3）配债：假设大行承接新发行政府债的60%，即配债资金需求9000亿元。
　　（4）存款：综合评估2月各项存款增量1.4万亿元，对应存款增速恢复至4.5%。
　　（5）市场化资金来源：假设OMO到期等量续作，MLF有5000亿元到期，另外四大行在2月有约5000亿元同业存单到期。
　　据此测算，当大行2月存款增速修复至4.5%时，对应的市场化资金缺口约为1.1万亿元。
　　2、银行间资金供需缺口：假设超储率维持1%以上，理论需要的流动性补充。
　　根据我们测算，2025年1月超储率约为0.93%，较上月下降0.17pct。根据五因素模型，若不考虑财政支出和央行其他投放，在2.1-2.14 OMO净回笼1.5万亿、政府债缴款5000亿、国库定存投放900亿同时考虑现金回流存款8000亿的情况下超储约减少1.1万亿元，对应超储率静态测算将降至0.52%。若2月超储率恢复至1%底线，静态来看需补充流动性约1.3万亿元。
　　投资建议
　　经济筑底稳步复苏的过程中，坚守高股息银行的策略上佳。推荐中信银行，受益标的农业银行、北京银行、沪农商行等。布局区域信用弹性更好的银行：推荐苏州银行，受益标的有江苏银行、成都银行、宁波银行等。
　　风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。