投资要点
　　复合集流体行业历经数年，产业化条件不断成熟。复合集流体是一种“金属导电层-PET/PP等高分子材料支撑层-金属导电层”三明治结构的新型锂电材料，旨在提高电池安全性、能量密度等。宁德时代、金美新材料是行业早期先驱者，据金美新材料公众号显示，2015年其已开始新材料开发工作，2018年首次实现海外实车装机；宁德时代方面，2017年已公布相关专利《一种集流体及其极片和电池》，近年来已陆续进行了多项专利布局。2021年以来，众多电池、材料、设备相关企业入局复合集流体赛道，材料测试、商业化导入进程进一步加快，我们认为2025年复合铝箔或将走向更大规模量产，同时复合铜箔或将在终端应用市场取得突破。
　　复合铝箔已被终端车企采用，2025年或有望迎来进一步放量。1）工艺及设备端，复合铝箔主要采用蒸镀工艺，目前蒸镀设备厂商主要有日本爱发科以及国内一批镀膜厂商，国内材料厂商方面，如英联股份与日本爱发科达成战略合作，采购其复合铝箔生产线，此外，蒸镀设备国产化将有助于未来复合铝箔进一步降本；2）应用端，据高工锂电公众号，复合铝箔已在极氪009、问界M9、弹匣2.0电池等不同车型及电池上得到应用，我们认为随着降本、产能扩张，复合铝箔渗透率将进一步提升。
　　复合铜箔，2025年或成走向量产重要窗口期。1）工艺及设备端，复合铜箔工艺复杂程度较高，业内主流采用“磁控溅射+水电镀”两步法工艺，已形成一批以东威科技、腾胜科技、汇成真空等为代表的国产设备厂商，具备了一定规模设备产能；2）材料测试及产能端，近年来，璞泰来、宝明科技、英联股份等众多厂商入局，积极研发及产品送样下游客户进行测试，行业也实现了从原先PET向PP路线的转变。在产能布局上，包括璞泰来、宝明科技、英联股份等均有公告新建复合铜箔相关产能；3）铜价端，自2024年铜价步入上升通道以来，当前仍处于历史较高水平。综上，考虑到复合铜箔较高降本潜力，以及业内在产能、产品成熟度上的不断完善，我们认为2025年其或有望在终端应用市场上取得突破。
　　投资建议
　　当前复合集流体行业整体渗透率较低，未来有望受益于渗透率的快速提升，建议关注领先复合集流体材料厂商璞泰来（电力设备）、宝明科技（电子）、竞争格局好的水电镀设备龙头东威科技（机械设备）、电池极耳焊接龙头骄成超声（电力设备）、磁控溅射设备龙头汇成真空（机械设备）。
　　风险提示
　　复合集流体产品推广不及预期、下游需求不及预期。