【宏观】特朗普政策与海外基本面更新；【策略】二月行业配置思路及建议；【固收】SLF放量释放的信号；【银行】1月社融信贷前瞻；【非银】春风送暖，券商起飞；【地产】配置逻辑依然是锚定减值充分后的净资产；【量化】行业动量策略的改进与ETF落地
　　【宏观王泺宾】特朗普政策与海外基本面更新
　　百日新政看点有三：第一，驱逐、遣返、控制增量三步走解决移民问题，但效果可能低于市场预期；第二，传统能源是各项产业政策之基，后续观察页岩油企业资本开支纪律；第三，对墨加关税或优先落地，对中国和其他国家关税存在缓冲期。
　　百日新政过后，更重磅的政策将浮出水面。一方面，对华关税的节奏和税率如何设定。类似上一任期，本轮特朗普再度对中国示好，目的可能是希望中国配合解决部分国际问题，但最终加征关税在所难免，初始税率或不会过高，分阶段、分批次加征概率较大。另一方面，对外收割能否初见成果。特朗普近期频繁在格陵兰岛、巴拿马运河、加拿大、墨西哥等议题上表现出激进态度，倘若实现其一，可以为其积累丰厚的政治资本，即便无法实现也可换取一定收益。
　　海外基本面看，2月9日当周财政部再融资公告反映近期美债供应增加风险不大，短期美债收益率大幅攀升概率不高；但特朗普政策的不确定性将加剧2-4月美股波动。此外，关税担忧影响过后，黄金上行动能或暂受约束。长期来看，疫后美劳动力供给仍处于收缩状态：资产在代际间的传承、美股等推动的财富效应令美国就业市场供给低于疫前的趋势线，这是失业率持续低位的主因。但2022年以来人工智能开始对就业市场形成冲击，加上政府裁员，一旦财富效应戛然而止，未来1-3年美国恐将迎来失业潮。
　　【策略陈星宇】二月行业配置思路及建议
　　展望2月份，市场迎来经典的“春季攻势”时间窗口，主要支撑因素包括：
　　1.经济数据呈现平稳复苏态势，财政政策持续发力，房地产销售同比及环比改善，为A股提供了较为友好的做多环境。12月经济数据普遍有所改善，此前一揽子政策效果逐渐显现。结构上的变化主要有以下几点：1）四季度GDP同比增幅扩大，制造业、交通运输等行业增速改善明显；2）单12月份供给端增速仍然高于需求端，部分高新技术产品产量同比涨超20%，PPI同比降幅收窄；3）社零增速持续改善，家电、家具、通讯器材以及粮油、烟酒等必需消费是主要增长项；4）出口仍然保持较高增速，纺织纱线、家具等劳动密集型产品和机电产品、通用机械、家用电器、汽车、医疗器械等高新技术产品出口保持较高增速。后续考虑到投资端增速放缓、工业产能利用率提升，短期外需“抢出口效应”，以及内需政策的持续助力，供需剪刀差可能逐渐收敛，基本面对市场的拖累可能逐渐减轻
　　2.2025年被认为是AI应用加速落地的元年，尤其是以DeepSeek大模型、宇树科技人形机器人为代表的中国科技产品在全球受到关注，进一步增强了投资者对AI应用落地的信心。AI应用的低成本推广和大规模场景化落地，将为相关行业带来新的增长动力。
　　3.政策预期升温。春节后，市场对2025年经济发展目标和稳增长政策的预期将重新升温，尤其是两会召开在即，政策红利有望进一步释放，叠加春节后资金回流，推动市场风险偏好回升。节后市场风险偏好将逐渐修复，市场迎来经典的“春季攻势”时间窗口，A股风格将从短暂的大盘价值转向小盘成长。
　　行业配置方面，展望2月份，年报业绩预告告一段落，市场的关注点逐渐聚焦到对两会政策的预期，以及产业趋势的进展。行业配置方面，我们重点推荐围绕三条线索配置：
　　1.年报业绩预告显示业绩有支撑的领域。截至目前约2800家，企业披露业绩预告类型，占比约50%以上；超预期企业占比较高的主要有非银、银行、汽车、环保、通信、交通运输等。参考12月工业企业盈利单月同比增速转正，业绩对A股的拖累逐渐减弱。预计年报业绩增速和行业景气较高或者有所改善的领域主要分布在以下方向:1）“两新”和部分必选消费服务领域：家电、家居、纺织服饰、养殖业等；2）信息技术：电子（半导体、光学光电子）、消费电子、计算机设备、通信等；3）高新技术制造业：汽车、船舶、机械（通用设备、专用设备）等；4）其他：证券、保险、贵金属、化学制品、农化制品等。
　　2.两会政策有望加码方向。近期地方两会陆续召开，截至目前，基本所有省（市）/自治区都已召开两会。节后进入两会政策预热期，参考目前地方两会的内容来看：1）总量上，GDP目标增速普遍高于2024年，政策力度预计继续增强；2）结构上，一方面社零和物价指数均有明显提升，扩大内需等消费政策预计持续加码；另一方面，固定资产投资目标增幅进一步扩大，关注节后开工等情况，有望带动机械等细分领域表现。
　　3.新产业趋势催化的领域。春季后随着流动性的边际改善，市场风险偏好有望逐渐提升，主题投资关注度预计提升。统计2010年以来春节后至两会前，取得超额收益概率较高的行业依次是通信、机械设备、环保、电子、纺织服饰、公用事业、