研究结论
　　市场表现：20250124-20250131，Deepseek交易影响下，AI股拖累美股表现，纳指领跌，港股表现较优，周中美债收益率、美元指数走弱。天然气、原油受天气、制裁等因素影响回落，黄金、白银上涨。
　　基本面动态：1）Deepseek交易。美股AI巨头近3年来都是最为拥挤的交易之一，在这样的环境下，投资逻辑的不可替代性（TINA）受到冲击，很容易导致标的价格出现极大弹性的反应。假期当中，投资者在美股AI板块出现了明显的降仓动作。抱团瓦解的再平衡交易，通常表现为不同市场、风格、板块之间的强弱切换、此消彼长，前期跑输、低配板块和市场对美股AI的追赶容易产生机会。本轮再平衡交易的一些特征：1）美股指数层面，道指持续表现出优于纳指的韧性；2）大致从2021H2开始，代表中国科技板块的纳指金龙指数大幅跑输纳指100。这次Deepseek交易当中，直接相关的A股（美国市场的沪深300ETF基金）、港股（节后开市）都有不错表现。
　　2）1月FOMC会议。几个重要信息：1）保持利率不变；2）不急于降息，data dependent；3）删除了通胀向2%迈进表述，意味着政策立场变化主要是关注未来的再通胀风险；4）利率具有实质性的限制性。总体来看，1月FOMC不降息的鹰派成分已在预期之内，主要是当前利率具有实质性限制性的表述，排除了进一步加息的风险。
　　3）24Q4美国GDP。环比年率2.3%，下降0.8pct。其中消费4.2%继续大幅攀升，非住宅投资-5.6%大幅回落，住宅投资5.3%回暖。经济增长温和放缓，韧性仍然高度集中于消费。就业市场的形势发展仍然是后续经济增长层面上最值得关注的。
　　本周焦点：贸易摩擦进程与大类资产含义
　　中美贸易摩擦成为春节外部最大的风险冲击。2月1日，白宫签署行政令，按照此前预告对加、墨加征25%关税（能源关税为10%），对中国加征10%关税。
　　市场在就职日后不断调整贸易摩擦预期并定价。目前认知回到基准情形，倾向于关税是暂时性的。为事件冲击性交易，交易空间不大。
　　基准情形下，我们仍认为2025年美国关税上调空间有限，贸易摩擦形势主要带来波动而非趋势。但考虑到当前市场认知里关税是暂时性的，一旦持久化或反制螺旋升级，将导致预期和定价大幅调整。
　　资产价格含义——
　　汇率：对贸易摩擦反应最明确。加元、墨西哥比索、人民币均在关税新消息公布时大幅贬值。USDCNY1M期权iv上升指向±1300pips潜在波动空间。重点观测后续人民币中间价调整幅度，反应政策面应对关税和贬值风险的策略抉择。
　　股市：美股和非美股市对贸易摩擦有明显负反馈，中国市场韧性相对较高，但可能是Deepseek交易特征而非关税交易。基于贸易摩擦的不确定性，短期可以看多美股波动率。
　　美债：短端上行反映通胀风险，长端下行反映增长负面冲击，关税交易使曲线平坦化。10年期美债收益率在4.5-4.6%的交易区间仍然具备相对价值（我们的宏观模型定价约3.9%）。
　　黄金和原油：贸易摩擦导致强美元抑制金价，但区间拉长黄金仍被市场视为风险对冲工具；短期关税对原油影响不大，若持久化将抑制油价。
　　历史经验对比：2018 - 2019年贸易摩擦期间，股票、汇率、大豆走向与本次观测推理一致。美债、黄金、原油走势受其他基本面因素影响较大。
　　风险提示关税政策不确定性的风险。美国经济硬着陆风险。假设条件变化影响测算结果的风险。