OTA：内地游需求具备韧性，出境游保持热度。拼假后假期灵活性提升，居民出游距离扩大，叠加非遗热度，利好旅游需求释放。携程数据显示跨省游订单占比62%，飞猪披露人均旅游消费/住宿时长同比提升近10%/5%。非遗版春节带动相关目的地成为热门出游点，携程统计相关地点订单同比增20-40%+。跨境游订单同比增30%，其中入境游门票/酒店增180%/60%+（携程），与移民局公布出入境人次趋势一致（内地居民/外国人较去年同期增5%/23%）。我们目前预计2025年1季度携程/同程核心OTA收入增14%/18%，政策鼓励文旅促销费活动、错峰休假等有望推动行业长期需求释放。
　　本地生活：多样化需求继续拉动本地生活消费增长。美团餐饮团购线上交易额中异地消费同比增48%+，必吃榜异地用户贡献订单增近110%。抖音吃喝游玩团购订单为2024年的近1.5倍，直播内容带动团购订单增70%+。冰雪和非遗游相关热度高涨，平台优质全面的供给承接新消费需求。美团假期前5日非遗/非遗体验/非遗手工搜索上涨212%/387%/790%；抖音滑雪场团购订单同比增182%，景点套票/住宿订单增58%/48%，非遗相关团购商品订单同比增139%，团购用户数增122%。滴滴异地打车较节前涨60%，受春节档票房新高拉动，电影院打车需求同比涨43%。
　　游戏：春节期间（除夕至初七）重点手游流水表现基本符合预期（七麦及点点数据）。腾讯《王者荣耀》、《和平精英》维持稳健，同比仍有小幅增长，其中《和平精英》除夕宣布日活用户超8000万，《金铲铲之战》、《穿越火线》推出新内容及福利活动，延续2024年流水同比强劲增长趋势。网易《第五人格》受益于积极的内容出新及IP联动，流水同比增136%，增速领先，《逆水寒》等同比仍受高基数影响。环比看，网易合家欢派对手游《蛋仔派对》受假期拉动效果显著，假期日均流水为假期前一周的近2倍。哔哩《三谋》流水基本符合预期，流水增长主要受赛季拉动，建议关注2月底S6版本更新对流水拉动。我们维持腾讯2025年1季度手游收入加速增长预期，预计网易手游高基数影响逐步缓和，端游收入或在多款新游上线带动下加速增长。
　　文娱影视：《哪吒》拉动春节档票房创新高，优质内容消费需求不变。根据国家电影局及灯塔专业版数据，2025年春节档（1月28日-2月5日9时）电影票房95亿元（人民币，下同）/观影人次1.87亿，较2024年分别增19%和15%，均创同档期新纪录，单均票价止跌回升3%至51元。春节档电影中，《哪吒》票房大幅领先，截至2月5日，灯塔专业版及猫眼专业版对其票房预测均超80亿元，有望成为内地影史第一。
　　投资启示：我们维持2025年展望报告中观点，看好OTA/本地生活竞争缓和及业绩持续稳健，估值修复机会：电商>教育>游戏>软件，DeepSeek的爆发证明了我国科技企业的技术创新能力，或有助于互联网公司价值重估。我们覆盖公司中，持续看好流量稳定，市场竞争压力小并有持续利润优化的平台，如OTA、本地生活、游戏以及优质内容的文娱平台。